华兰生物(002007)

事件：

4月25日，公司公告2019年一季报，报告期内公司实现营收6.96亿元，较去年同期增长23.83%；归母净利润2.60亿元，较去年同期增长25.16%，扣非归母净利润2.40亿元，较去年同期增长27.62%。

国元观点：

公司血液制品批签发数据良好，业绩增长可期

根据国元医药批签发数据库，报告期公司白蛋白、静丙批签发量较去年同期均翻倍；凝血因子VIII、狂犬病免疫球蛋白批签发量较去年同期大幅增长，增幅分别达76.84%、57.91%；乙肝免疫球蛋白和破伤风免疫球蛋白有所增长，增幅分别达19.59%、3.19%；报告期内纤原批签发量较少，暂无凝血酶原复合物批签发。

新浆站获批，存货充足，保证血液制品板块增长动力

公司积极开拓浆站资源，报告期内公司在重庆梁平区获批新设单采血浆站，至此公司拥有的单采血浆站数目增加至26家，其中广西4家、贵州1家，重庆16家（含分站）、河南5家，为公司的血液制品板块发展提供充足的原材料供应，另外报告期内公司存货达13.24亿元，较上期末增长9.98%，预计主要为血浆和血液制品库存，有望贡献今年收入。

现金流管理能力显著提升，销售费用增幅可控

报告期内公司经营性现金流净额达1.88亿元，较去年同期增长近3倍，同时经营性现金流净额与净利润比大幅上升，由18Q1的0.19上升至19Q1的0.72，公司现金流管理能力显著提升。应收账款管理能力有所提升，应收账款与营业收入比由18Q1的1.43降低至19Q1的1.28。报告期内销售费用较去年同期提高37.63%，销售费用率提高约1pct，随着未来销售网络和销售团队的建设完善，预计未来销售费用率稳中有降。

投资建议与盈利预测

华兰生物采浆和生产效率高，疫苗、单抗助力新增长。我们预计公司19-21年营业收入分别为39.55/48.31/58.83亿元，同比增长22.9%/22.2%/21.8%，归母净利润13.65/16.25/19.36亿元，同比增长19.8%/19.0%/19.2%，EPS为1.46/1.74/2.07元/股，对应PE30/25/21倍，给予目标价51.1元，维持“买入”评级。

风险提示

产品降价风险，药品安全风险，政策风险。