宁波华翔(002048)

营收和利润均实现正增长，全年业绩向好 在 2019Q1 行业持续负增长的背景下，公司营收利润均实现同比正向增长，其中营收 36.79 亿元，同比增长 14.3%，归母净利润 1.19 亿元，同比增长 16.1%，在零部件上市公司中实属难得。 究其原因，首先 2018Q1 净利润基数较低， 另外热成型业务贡献新增量再加上收购富晟持续贡献投资收益，因此一季度业绩有所改善。

年降因素影响毛利率，费用率保持平稳 一季度毛利率为 18.2%，同比下降了 1.72 个百分点，对盈利有所影响。毛利率的下滑主要是由于主机厂执行年降，而公司的产业链成本转移、降本增效的措施尚未到位，因此单季度毛利率数据被拉低。 费用方面，公司四项费用率合计 12.1%（同比-0.20pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为 2.9%、 5.1%、 3.1%、 0.9%，相比去年同期分别变化了-0.01、 -0.49、 +0.34、 -0.04 个百分点，整体费用率控制较为平稳，其中汇兑损失约 1000 万元，相比去年少损失了 1000 万元，对财务费用有所改善。投资收益方面，收购的富晟 2019Q1 贡献约为 800 万元，有效增厚业绩。

去年海外业务持续亏损，2019 减亏是重点工作 公司海外业务仍处于亏损中，2018 年德国华翔亏损约 2.2 亿元，美国 TRIM 亏损约 6000 万元，整体有所好转，但低于预期。不过美国 TRIM 的亏损基本发生在去年上半年，下半年开始基本实现盈利，因此今年基本上就开始盈利，这对于整个海外业务减亏是一个积极的因素。预计 2019 年海外业务亏损 2.3亿元，减亏 5000 万元以上，对业绩改善形成重要支撑。

研发投入不断推进，热成型业务贡献业绩增量 公司不断加大研发投入，重点方向包括轻量化产、 智能化汽车电子类产品、新能源车用电池包核心部件产品、内外饰产品升级等，这将为公司未来成长注入新动能。此外，热成型业务目前处于业绩放量期，公司与大客户上汽大众、一汽大众深度绑定，结合大众系新车强周期，该业务全年有望实现 10 亿元以上营收，为公司业绩贡献重要增量。

盈利预测和投资评级： 首次覆盖，给予“买入”评级， 预计公司2019/2020/2021 年 EPS 为 1.41/1.54/1.69 元，对应当前股价 PE 分别为 9/9/8 倍，考虑到公司海外业务逐步减亏，热成型业务在大众新车周期带动下处于业绩放量期，新品研发打开成长空间，公司盈利回升趋势明确，因此给予买入评级。

风险提示： 国内车市销量进一步下滑的风险；海外业务减亏不及预期；下游相关客户车型销量不及预期；原材料成本上升的风险。