中青旅(600138)

事件

19 年 Q1 实现营收 25.43 亿元 （+1.41%），归母净利 0.64 亿元（-35.13%），扣非净利 0.55 亿元（-41.1%）。

投资要点

19 年一季度收入增速环比略有修复，利润受费用端影响有所下降。 19 年Q1 实现营收 25.43 亿元（+1.41%）， 收入增速环比 18Q4 的 0.8%略有修复； 归母净利 0.64 亿元（-35.13%）， 非经常损益主要包括政府补助 1551万， 扣非净利 0.55 亿元（-41.1%） ，利润下降主要受费用端支出增加影响。

乌镇客流企稳，古北仍有波动。 1） 乌镇景区游客同比持平，增速环比Q4-6.92%有所企稳；景区不断丰富和迭代产品， 强化会展小镇、文化小镇定位， 优化收入结构， 深挖客单价驱动整体营收增长 3.19%。 2)古北水镇一季度营收同比减少 6.19%，一方面游客同比下降 5%， 仍有波动；另一方面受门票降价等因素影响，客单价微降 1.24%。 3）此外， 中青博联积极承办会展工作， 营收同增 2.55%；中青旅山水酒店发力加盟与品牌，营收同增 8.57%； 创格科技受供应商政策调整同比下降较大。

净利润受费用端增幅较大影响。 19Q1 毛利率 23.97%(+0.51pct)， 稳中有升； 净利率下降主要受期间费用影响， 销售费用率 12.4%(+2.04pct)，管理费用率 4.91%(+0.03pct)，财务费用率 1.17%(+0.37pct)， 主要由于人工/财务成本增加、 筹备 4 月世园会等重大项目费用支出增加等因素。此外，古北水镇参股的地产阶段性费用增加、乌镇去年同期含房地产结算同样对净利润具有影响。

古北股权落地，聚焦景区主业。古北水镇 10%股权交易已于 2019 年完成，中青旅以 4.39 亿元总价受让 5.16%股权，中青旅、 IDG、京能将分别控制古北水镇 46.45%、 43.55%和 10%的控制权， 聚焦景区主业，提升综合竞争力。

盈利预测： 根据经营情况跟踪，适当调整盈利预测， 预计 19-21 年归属净利 6.59、 7.50、 8.57 亿元，同比增速为 10.4%、 13.8%、 14.1%。 EPS 为0.91、 1.04、 1.18 元，对应 PE 为 17、 15、 13 倍。

风险提示： 宏观经济波动、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。 y