长江传媒(600757)

事件：公司发布2018年年报：2018年公司实现营收103.63亿元，同比减少7.74%，实现归母净利润7.33亿元，同比增长19.45%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长21.57%。

主动调整营收结构，实现高质量发展。

2018年公司实现营业收入103.63亿元，同比减少7.74%，主要是压缩大宗贸易业务规模，剔除该项因素，出版发行主业收入同比增长11.45%，具体公司各板块业务营收如下：

1）出版业务实现收入19.43亿元，同比增长12.53%；

2）发行业务实现收入30.21亿元，同比增长10.76%；

3）印刷业务实现收入2.34亿元，同比增长8.93%；

4）物资贸易业务实现收入61.69亿元，同比减少19.41%。

图书出版具有较强市场竞争力，一般图书业务增速较高。

公司图书出版具有较强市场竞争力。2018年，根据开卷监测数据，长江传媒图书在实体书店码洋占有率2.79%，排名第6位；网店码洋占有率2.20%，排名第9位；综合零售市场码洋占有率2.32%，排名第9位。在专业细分领域，公司美术类图书排名第一，少儿类图书排名第四，传记类图书排名第六，文学类、教育类图书排名第七。

2018年，公司主营业务实现较快增长，主要源于少儿图书和主题图书细分市场需求良好。2019年是新中国成立70周年，公司计划推出一批精品主题出版物，我们认为，这对公司2019年一般图书营收增长仍将产生显著拉动作用。2018年，公司出版发行主要业务板块经营数据如下：

1）2018年出版业务：教材教辅收入7.29亿元，同比增长3.95%，一般图书收入10.67亿元，同比增长20.57%；

2）2018年发行业务：教材教辅收入23.70亿元，同比增长12.93%，一般图书收入7.80亿元，同比增长34.81%。

主营业务毛利率稳定，费用管控良好。

1)出版发行主业毛利率稳定。2018年，公司出版业务毛利率34.02%，同比减少0.84个百分点；发行业务毛利率31.38%，增加1.58个百分点。

2)费用管控良好。2018年，销售费用5.43亿元，同比增长7.72%；管理费用6.47亿元，同比增长4.18%；研发费用0.93亿元，财务费用0.04亿元。

利用投资渠道，完善产业链布局。

2018年，公司新增股权投资7项，投资金额1.59亿元，主要围绕主业、服务主业进行，其中5项为出版主业投资，2项为参股产业投资基金或基金公司。公司利用投资渠道，加大产业项目投资，有利于延伸“出版+”、“文化+”产业布局。

提高分红比例。

根据公司年报显示，公司拟以2018年12月31日总股本12.14亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利1.5元（含税），共计派发现金1.82亿元，占比公司归母净利润的24.85%，相比2017年有较大幅度提升。

盈利预测与投资评级：

我们预计2019-2021年公司净利润8.42亿元、9.25亿元、10.28亿元，对应EPS分别为0.69元、0.76元、0.85元，对应PE分别为10.2X、9.3X、8.4X。我们给予公司2019年12倍PE，对应目标价8.28元，给予“推荐”评级。

风险提示：1、教材教辅政策变动风险；2、纸张成本上涨风险。