三棵树(603737)

收入增长36.82%，净利润增长26.43%，拟10转4派5.1元

2018年全年公司实现营业收入35.84亿元，同比增长36.82%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长26.43%，扣非后归母净利润为1.89亿，同增30%，并拟10转4派5.1元（含税），符合此前业绩快报。公司业绩增长主要受益于经营规模扩大，涂料销量增长。公司一季度实现营收6.31亿，同比大增62.22%，归母净利润-192万，全年同期为-780万，Q1营收大幅增长和净利润的上升主要由于一方面涂料业务得到增长，另一方面广州大禹防漏并表。

销售规模扩张明显，盈利能力小幅降低

公司全年销售工程墙面漆、基材与辅材、家装墙面漆33.53（+61.28%）、25.44（+38.17%）和10.48（+14.34%）万吨，主要受益于产能规模扩大，三大业务实现销售17.59、7.97和3.32亿，分别增长54.67%、48.01%和12.88%。全年实现毛利率39.97%，较上年小幅降低0.65pct，主要由于人工成本增加，净利率实现6.21%，较上年降低0.51pct，主要由于费用端影响，其中销售费用率增加0.02pct主要出于公司长远发展去年员工增加759人至3899人，财务费用率增加0.59pct，主要由于保理费用及短期借款利息支出增加。

拓展全渠道营销，完善产业链布局

公司工程涂料方面目前已经与国内10强地产商的8家签署了战略合作协议，在地产集中提升的背景下有助于公司的市场份额和影响力的增长；家装涂料方面报告期内主要致力于引导和优化现有经销商客户，巩固三四线城市领先地位的同时积极突破一二线城市。截至去年底，公司“马上住”服务授权网点872家，成交单数为6.4万单（+256%），新增授权网点339家。今年1月公司收购大禹防漏70%股权，有助于完善和巩固B端业务，实现产业链协同发展。

产能扩张+优质赛道提供广阔发展空间，继续给予“买入”评级公司去年完成产能升级，四川基地涂料产能增加18.93万吨至33万吨/年，河南增加6.9万吨至13.9万吨/年，预计今年年中安徽31.5万吨/年生产线以及防水材料将投产贡献业绩。目前涂料行业集中度低，环保压力持续，地产竣工回升预期和二次装修的需求为公司提供广阔发展空间，预计19-21年EPS分别为2.38/3.23/4.35元/股，对应PE为27.2/20.0/14.9x，继续给予“买入”评级。

风险提示：渠道扩张不及预期；房地产竣工不及预期；