索菲亚(002572)

公司发布19年一季度报告：报告期内，公司实现收入11.85亿元，同比减少4.67%；归母净利1.07亿元，同比增加3.69%；扣除非经常性损益后净利润0.79亿，同比减少18.32%。非经常性损益2747万元增加较多，主要系交易性金融资产等带来投资收益3742万元。

多重因素致使营收承压，大家居战略稳步推进：2018Q4促销活动收效甚微，叠加19年春节时间较去年提前，致使19Q1接单数不达预期；同时，公司在19Q1采取一定的降价促销策略，致使公司收入增速承压。公司在持续改进促销政策后，3-4月前端门店接单已经逐渐回暖，预计19Q2销售将环比好转。此外为迎合市场消费趋势的变化、满足消费者一站式采购的需求，加快大家居门店开店速度，截止3月底已开出了137家大家居店，将持续带动客单价的提升。

衣柜客单价稳步增长，大宗占比提升：报告期内公司衣柜及配件实现收入9.77亿（-7.11%），占比总收入的82.41%；毛利率同比增加0.10pct至37.65%。期间公司衣柜的客户数逾8.6万，同比减少9.58%，客单价从18年Q1的10556元/单提升至10825元/单。公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式，其中，经销商渠道的销售占比85.54%，直营专卖店渠道销售占比3.83%、大宗业务渠道占比提升至10.09%（18年为8%）。截止期末，“索菲亚”全屋定制专卖店2659家（不含20m2-60m2的超市店216家），较18年末新增约59家，单店收入36.73万（同比-20.53%），系客流下滑、零售衣柜销售单价同比降低4.87%所致。

厨柜持续发力，减亏情况良好：报告期内，公司厨柜业务实现营收1.08亿元（+12.98%），毛利率提升2.85pct至20.84%，净利润-1817.72万元，同比减亏34.36%，预计系订单增加、产能利用率提高所致。截至19Q1，司米厨柜拥有独立的司米专卖店822家（期内未新增），对应单店收入约13.18万元（+0.34%）。

木门经销商策略调整收获成效，实现快速增长：19Q1木门业务实现营收0.28亿（+36.12%），净利润-1,377.59万元，同比减亏22.92%。截止期末，公司共有米兰纳MILANA独立店达134家（不含在装修店面41家）、华鹤品牌定制木门门店逾170家，对应单店收入9.34万元（+27.61%）。此外公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店，实现渠道协同。

毛利率略有下滑，加大促销宣传力度：报告期内销售毛利率34.39%，同比降低0.36pct；期间费用率合计26.28%，同比增加1.87pct。分项来看，销售费用率增加1.63pct至12.78%，系配合3.15促销活动，加大广告宣传力度所致；管理+研发费用率12.93%，与去年同期持平；财务费用率增加0.24pct至0.57%，系公司根据经营需要增加较多短期借款所致。综合来看，期内公司归母净利率9.02%（同比+0.73pct）。

大宗占比提升致应收款上升，拖累经营性现金流：报告期内公司应收账款4.62亿，较去年同期2.90亿增加1.72亿，系大宗业务增长较快所致。应收账款周转天数同比增长14.38天至32.99天，存货周转天数同比增加3.31天至35.53天，均系大宗业务增长较快所致。经营性现金流净额-4.19亿，较去年同期-2.50亿减少1.69亿。

多管齐下夯实竞争优势，长线看好龙头份额提升：虽然受到多重压制因素导致期内的收入利润增速有所回落，但公司通过成功迭代环保新品、大刀阔斧推进经销商改革、提升终端门店形象、持续提高生产效率，进一步夯实了公司的竞争实力。基于索菲亚较强的产品力和渠道力，我们认为后期公司有望通过多点开花的产品、渠道策略，实现行业整合和自身份额的提升。持续看好公司的长期发展！

盈利预测及投资评级：我们预计19-21年分别实现营收83.9/97.2/113.5亿，同增14.8%/15.8%/16.7%；归母净利10.7/12.1/14.0亿，同增11.9%/12.7%/15.3%。当前股价对应PE为18.79X/16.67X/14.45X，维持“买入”评级。

风险提示：地产调控超预期，渠道拓展不达预期。