中国人寿(601628)

公司19年一季度实现归母利润260.3亿元，同比增长92.6%；保费收入2,723.5亿元，同比增长11.9%；首年保费收入达到667.8亿元，同比增长9.1%。公司总投资资产较2018年年底增长2.7%，年化总/净投资收益率分别为6.7%/4.3%，同比增加2.8/-0.1个百分点。

开门红销售明显好于同业，归母净利润同比增长92.6%：1）2019年一季度公司实现归母净利润260.3亿元，同比增加92.6%。主要受开门红销售情况好于同业及投资环境改善影响；2）2019年一季度公司实现保费收入2,723.5亿元，同比增长11.9%；首年保费实现正增长，达到667.8亿元，同比增长9.1%。首年保费在长险新单期交保费中的占比达99.0%。同比提高12.2个百分点，保费结构进一步优化。公司2018年实施代理人清核工作，后续有望基于强大的代理人队伍，提升人均产能，将有望带来公司保障型产品销售的较快增长。

投资环境大幅改善，投资收益率进一步提升：1）2019年一季度沪深300指数上升28.6%，十年期国债到期收益率截至3月底为3.1%；投资环境明显转好；2）投资资产增长，灵活把握投资机会。截至2019年一季度末，公司投资资产为31,894.8亿元，较2018年底增长2.7%，规模扩张明显且处于行业领先水平；2）公司2018年权益类资产占比较高，为13.7%，总规模达4,246.7亿元。受益于二级市场回暖，权益类资产收益显著提升。年化总/净收益率分别为6.7%/4.3%，同比增加2.8/-0.1个百分点。受益于2019年投资环境明显改善，公司投资收益明显回升。

投资建议

基于2019一季报，上调盈利预测，预计2019/2020/2021年NBV增速为18.6%/10.1%/10.0%，EV增速为17.1%/15.7%/16.8%，2019PEV为0.90，中国人寿开门红情况好于同业，预计2019年新单保费和NBV表现好于同业。权益市场回暖有望带来投资端的大幅改善。新管理层带来的经营策略改善和整体改观的执行能力。维持增持评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。