业绩持续高增长,现金流大幅改善
聚光科技(300203)
18 业绩符合预期,现金流大幅好转
18 年营收 38.25 亿(+36.6%),归母净利 6.0 亿元(+33.9%),扣非净利 5.5 亿(+76.6%),业绩符合预期。业绩增长主要由于: 1)客户需求旺盛,公司在环境监测、实验室仪器营收快速增长; 2)管控成效初现,公司销售费用率、管理费用率得到有效控制,财务费用率保持稳 定 ,三 费 费 率 同 比 -2.6pct。 经 营 性 现 金 流 净 流 入 4.8 亿 ( 同 比+635.6%),现金流显著改善。我们维持盈利预测,预计 19-20 年 EPS为 1.75/2.16 元,引入 2021 年盈利预测 EPS 为 2.39 元,给予公司 19年目标 18-19xP/E,目标价 31.50-33.25 元,维持“买入”。
环境监测/实验室仪器板块增长显著,整体毛利率小幅下降 1.2pct
18 年毛利率 48.1%,同比-1.2pct。分板块看,1)环境监测:营收 19 亿(+45.6%),营收占比 49.6%,毛利率 49.0%(同比-0.35pct),主要受益于监测行业高景气带来订单增加,同时建立并逐步完善“行业分布式、营销矩阵式”架构。 2)工业过程:营收 2.8 亿(+2.2%),毛利率 56.8%(同比-5.7pct),主要得益于工业企业盈利回升,尤其是钢铁企业新建和技术升级带来的新增长点。 3)实验室仪器:实验室业务平台协同效应已初显,实现营收 9.1 亿(+18.2%),毛利率 50.8%(同比-1.2pct)。 4)水利水务工程系统:营收 1.9 亿(+5.1%),毛利率 25.7%(同比-3.3pct),公司已与华为/阿里巴巴等开展生态体系建设。
运营效率稳步提升,经营性现金流显著改善
公司加强回款成效显著, 18 年末应收账款达 16.9 亿(-5.5%), 在收入增加和应收账款同比下降共同影响下, 经营性现金流显著改善, 18 经营性现金流净流入 4.8 亿元(同比+635.6%)。 收现比同比小幅下降(18 年86.1%vs17 年 91.5%) , 付现比同比明显下降(18 年 78.4%vs17 年98.9%)。 18 年末存货为 12.8 亿,占总资产比重增加 3.46%,主要原因是PPP 项目建造合同形成的已完工未结算资产,预计后期结算有望进一步增厚现金流量。
畅享监测行业高景气, 上游监测+下游治理全面推进
利好频至,助监测行业高景气度: 1)财政投入力度强,环境监测财政开支10-17 年 CAGR 逾 14%; 2)环保督查+二污普+环保税三重共振,监测需求迅速放量; 3)政策明令 2020 年全面建成环境监测体系,叠加管理体系优化, 污染源监测/水的网格化/气的网格化及园区 VOC 监测设备及运维需求加速释放。公司在上游设备领域品类齐全,销售网络全面,下游已经初步渗入环境治理领域,通过自主研发+外延并购不断创造新的成长点。公司18 年 10 月公告拟回购公司股份累计金额 1-2 亿,截止 19.3 月末,累计回购股份 641 万股,总金额 1.6 亿,彰显公司对未来发展和股票价值的信心。
维持盈利预测,维持“买入”评级
我们维持盈利预测,预计 19-20 年 EPS 为 1.75/2.16 元, 引入 2021 年盈利预测 EPS 为 2.39 元,参考可比公司 19 平均 P/E 18x,公司运营业务占比高/现金流充裕/成长性突出,给予公司 19 年目标 18-19xP/E,目标价 31.50-33.25 元,维持“买入”。
风险提示:监测需求释放不及预期,项目拓展不及预期
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