卫宁健康(300253)

事件：公司发布2018年年报和2019年一季报，2018年实现营收14.39亿元，同比增长19.52%；归母净利润3.03亿元，同比增长32.42%；扣非净利润2.79亿元，同比增长30.62%。2019年Q1实现营收2.47亿元，同比增长20.10%，归母净利润为0.57亿元，同比增长42.08%，扣非净利润0.55亿元，同比增长54.22%。

投资要点

业务结构优化，销售回款加快：分产品看，公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长31.92%（上年同期17.34%），增速有所提高，而硬件销售业务同比减少13.81%（上年同期增长53.39%），这一增长差异主要系硬件销售业务相对毛利率较低且收款周期长，公司将重心向相对高毛利率的软件销售及技术服务倾斜造成的。毛利率方面，公司整体毛利率略微下降0.27pct，具体到业务，软件销售下降5.87pct，硬件销售下降2.86pct，技术服务下降0.07pct。报告期内公司加大收款力度，经营性现金流净额同比增长55.28%，销售回款同比增长38.11%，均高于营业收入和应收账款的增速。业务订单上，全年整体订单增速超过40%，预收账款同比增长115.48%；资本化研发支出占研发投入比例同比下降5.01pct至49.4%，资本化研发支出占当期净利润的比重下降10.43pct至46.85%。

市占率进一步提升，信息化订单高增长：医疗卫生信息化利好政策不断，以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点，医疗卫生信息化迎来投资建设高峰期，公司传统业务订单高增长，在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升，市占率也进一步得到扩大。2018年全年订单增长超40%，2019年Q1新签订多个金额100万元以上医疗卫生信息化项目合同。

创新业务继续高增长态势，亏损同比缩窄：2018年出台的相关政策为互联网医院建设和市场拓展提供了良好的政策背景，公司创新业务呈现高速发展的态势。纳里健康平台已接入国内医疗机构超2000家，2018年实现营业收入5517.86万元，同比增长70.83%，净利润-986.29万元，同比增长22.34%。云险方面，为客户打造统一多渠道的支付服务、商保快速理赔服务以及企业年金的保险升级服务。卫宁互联网单体报表实现营业收入1884.34万元，同比增长620.09%，净利润5.2万元，同比增长100.55%；卫宁软件科技实现营业收入1232.20万元，同比增长39.57%，净利润-3256.14万元，同比增长27.25%。云药方面，“药联体”合作成员逾7万家，用户分布于全国30个省市区；合作保险公司达50余家，管理保费金额超30亿元。2018年钥世圈实现营业收入8742.85万元，同比增长151.44%，净利润-927.18万元，同比增长26.17%。云康方面，上海好医通已连接1,500多家医院及体检中心。

盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年净利润分别为4.02亿、5.43亿和7.59亿，EPS分别为0.25/0.33/0.47元，现价对应56/42/30倍PE。考虑到公司传统业务持续增长，创新业务有望进入盈利阶段并快速增长，公司将进入双轮驱动的新发展阶段，维持“买入”评级。

风险提示：订单增长不及预期，创新业务进展不及预期。