福田汽车(600166)

事件：

福田汽车发布 2019 年一季报， 报告期内公司实现营收 141 亿元人民币，同比增长 50%； 实现归属于上市公司股东净利润 8,000 万元，同比增长 113%，扣非后亏损 6.3 亿元。

投资要点：

收入大幅上升， 费用压力显著改善 一季报符合预期，归母净利润扭亏为盈（去年同期亏损 6 亿元）。公司回归主业后效果已开始显现，收入端同比增长 50%， 主要由于核心业务轻卡销量增长 18%，并且 2018年未能交付的公交车订单递延到 2019 年； 毛利率同比提升 0.2pct 环比提升 5.7pct 至 13.3%，同时剥离宝沃 67%股权后费用率显著改善， 研发投入压力大幅减少， 期间费用率较去年同期下降 7.8pct 至 13.4%。亏损业务的剥离在各方面使得公司在 2019 年盈利能力回升，业绩拐点明确。

剔除剥离中的宝沃后主业盈利回升， 改善趋势向好 转让宝沃 67%股权一次性收益 7.9 亿元，对联营合营公司投资收益带来 6 亿元左右账面亏损，较去年同期大幅下滑。该项投资收益主要包括戴姆勒康明斯和宝沃，宝沃剩余股权带来的并表亏损是一季度下滑的主要原因。 剔除宝沃的影响因素，测算主业盈利较去年同期提升超过 2 亿元。 展望二季度神州接管宝沃后，将改善宝沃的经营情况，后续季度宝沃的包袱有望持续减轻，投资收益将回到正常水平。

与华为达成战略合作， 与丰田、亿华通合作推氢燃料电池客车 今年 4月 17 日上海国际车展上，福田汽车与华为正式签署战略合作协议，将在车载计算与智能驾驶， 智能互联，智能制造，云计算和信息化领域开展战略合作，开启 5G 时代商用车智能体系。 与丰田、亿华通合作推氢燃料电池客车，首款产品是基于各方在电堆、燃料电池动力系统、整车集成等方面的技术优势和产业积累，计划后续继续推出其他氢燃料电池车型，这也是中日两国氢能领军企业间的强强联合。

盈利预测和投资评级： 预估公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别为3.8/8.2/10.5 亿元，对应当前股价 PE 分别为 52/24/19 倍， 长期经营效率大幅改善可期， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济增速低于预期的风险； 商用车市场景气下滑的风险