迪安诊断(300244)

2019Q1 业绩高速增长， 扣除并表因素后内生强劲

2019Q1 实现营收 18.36 亿元（+51.80%），归母净利润 7258 万（+15.56%），扣非后净利润 6894 万（+15.38%）。 收入高速增长与并表有关，利润方面由于受到财务费用影响以及投资收益下降， 与并表贡献相抵消， 内生增速估计 18%左右。 我们测算了过去三年的剔除并表后内生增速，可以看到逐年加快的趋势。

期间费用率下降， 利润率随季度波动

2019Q1 销售毛利率 31.02%（-1.18pp），与季度波动有关。销售费用率 8.74%（-0.28pp），管理费用率（含研发） 10.54%（-0.62pp），财务费用率 3.09%（+0.24pp）， 2018 年 12 月定增获批，估计从 Q2 开始财务费用方面也将有所改善。 期间费用率合计 22.37%（-0.66pp），销售净利率 6.51%（-0.79pp）。

实验室检测业务高速增长，盈利能力提升

2018 年杭州迪安业务收入 24.50 亿（+29.49%）， 净利润 1.52 亿（+72.33%），剔除不可比因素后仍可看到 ICL 业态的高速增长，超出此前预期， 从其他公司业绩来看， 行业增速也在好转。 从检测服务净利润率来看也逐年提升。 预计伴随余下 20 家实验室逐渐盈利，业绩将持续改善。

聚焦精准诊断，布局上游产品

与 FMI 共建的肿瘤全基因测序实验室 2018Q4 开始全面运营，预计 2019 年将借助罗氏渠道迅速放量； 与全球质谱龙头丹纳赫旗下 SCIEXs 合作的迪赛思GMP 工厂已经投产并有 2 个试剂获批， 均成为新的业绩增长点。 与泰格合资成立的 CRO 公司观合医药也在 2019 年产生并表贡献。

风险提示： IVD 耗材集采降价、 新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。

投资建议： 维持“买入”评级

维持盈利预测 2019-2021 年归母净利润为 4.90/6.35/8.19 亿元， 三年CAGR28%， 当前股价对应 PE25/19/15X。 公司作为第三方独立医学实验室龙头企业， 对标海外 Labcorp， 产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展，引领业绩增长， 现金流改善明显，实验室检测业务增速超预期，随着实验室逐渐步入成熟期，业绩将持续改善。 目前估值具有安全边际， 业绩拐点临近， 按照 2020 年 28-32xPE， 维持合理估值 28.56~32.64 元， 维持 “买入”评级。