农业银行(601288)

农业银行披露 2019 年一季报

农业银行 2019 年一季度实现归母净利润 613 亿元，同比增长 4.3%。

净息差同比下降拖累 ROA

2019 年一季度 ROE14.6%，同比下降 1.7 个百分点， 主要是是受去年二季度定增翘尾效应影响， 其次受 ROA 同比下降影响。 2019 年一季度 ROA1.07%，同比下降 4bps，核心原因是利息净收入/平均资产（我们将 FVPL 投资收益还原为利息收入）同比下降， 而去年拖累 ROA 的资产减值损失/平均资产，在今年一季度则有所缓解（但仍然拖累 ROA9bps）；其他非息收入/平均资产同比大幅上升 15bps，对 ROA 贡献很大，主要是公允价值收益增加的波动性因素。

存款成本上升， 净息差环比回落

2019 年一季度期初期末净息差 2.11%，比去年四季度减少 10bps，主要是负债成本上升引起。一季度负债成本 1.72%，较去年四季度上升 7bps，主要是存款成本上升导致， 我们预计随着公司负债结构优化，后续上升幅度会减缓。需要注意的是，存款成本上升并非农行独自面临的问题，而是在金融脱媒的大趋势下，全行业都面临的问题。 因此存款成本的上升将是一个比较长期的大趋势，只不过在货币市场利率下行的短期背景下，中小银行存款成本上升被同业融资成本的下降所抵消，农行则因为同业融资较少，因此存款成本上升引起的负债成本上升比较明显。

资产质量保持稳定

一季度计提的资产减值损失同比增加 25.1%，对 ROA 仍有拖累。但从资产质量各项指标来看， 一季末不良贷款率 1.53%，环比去年末下降 6bps；一季末拨备覆盖率 264%，环比去年末上升了 12 个百分点，因此我们认为公司整体的资产质量应该是比较稳定的。

投资建议

农业银行的基本面相对保持稳定， 维持 “买入”评级。

风险提示

宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。