玲珑轮胎(601966)

营收符合预期，销量稳健增长

公司Q1实现营收40.35亿元，同增14.88%，归母净利润2.85亿元，同增26.90%，归母扣非净利润2.51亿元，同比增加16.82%，营收增长符合预期。在一季度汽车销量大幅下滑背景下，公司Q1销售1381万条，同增11.70%，销量实现稳健增长。

费用略增，多重因素叠加，毛利率小幅改善

公司业务扩张较快，导致公司Q1四费率增加0.65pct，达16.57%。其中销售费用率为5.96%，增加0.08pct；管理费用率为3.02%，增加0.2pct；财务费用率为3.61%，增加0.07pct，系利息费用增加所致。研发费用率为3.98%，增加0.3pct，系公司在研项目较多。报告期间公司产品均价增长2.75%，原材料成本降低2.49%，叠加业务、产能扩张带来的人工费用、折旧摊销增加，公司毛利率为24.23%，小幅改善。

配套进展顺利，ASP提升可期

报告期内配套市场收入同比增长16.12%，2018年9月实现合资品牌―福特新福睿斯主胎配套，北美福特F150实现全尺寸备胎供应。19年配套主胎的大众全新子品牌捷达VS3/VS5/VS7已于近日上海车展亮相。我们认为公司备胎已进入东风日产、大众、福特等主流车企，产品价格优势显著，主机厂降本提效背景下，主胎突破可待，有望迎来后装市场品牌形象和ASP的持续提升。

看好公司发展，管理层承诺不减持

玲珑集团持有公司股份为60,420万股，占公司总股本比例为50.35%,将于2019年7月8日上市流通。玲珑集团承诺自限售股份解除限售之日起至2019年12月31日，不以任何方式减持该部分股份，彰显股东信心。

国内半钢胎龙头，维持增持评级

我们预计19/20/21年每股盈利分别为1.17/1.40/1.79元，对应动态市盈率是14.7/12.3/9.6x，一年期目标价在21.06元-23.40元，维持增持评级。

风险提示：

汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。