林洋能源(601222)

年报业绩符合预期，2018年归母净利润增长10.6%

2018年，公司实现营业收入40.17亿（+11.94%）；归母净利润7.61亿元（+10.86%）；2019年Q1，公司实现营业收入6.94亿（+19.08%）；归母净利润1.55亿元（+5.63%）；其中，2018年公司EPC系统集成业务取得重大突破，泗洪领跑者基地项目已实现并网，太阳能发电业务增长较快。

光伏EPC实现突破，发电增长较快，智能配电将迎发展机遇

公司发电板块收入增长较快，2018年公司累计并网装机1.45GW，累计电费收入13.30亿元（+21.6%），毛利率为70.35%；2018年6月，公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同，截止到2018年底泗洪领跑者基地项目已实现全部并网，实现收入10.13亿元，毛利率为17.73%。

2018年，公司智能配用电业务收入14.32亿元，因国网招标收缩，公司电能表系统类产品收入13.31亿元（-25.36%）。2018年公司在国网及南网中标6.71亿，截止2019年4月，公司已在南网中标3.66亿，2019年国内进入电表替代周期，随后续国网招标量进一步下放，公司在国内市场将进一步高增长。海外市场方面，2018年公司实现海外销售3805万美元（-19.8%），而截至目前在手订单达4800万美元，同比增长在57.8%，2019年海外市场将同步向上。

盈利能力提升显著，利息促费用提升

公司2018年的盈利能力大幅提升。受益于限电改善及收入结构改善，公司2018年销售毛利率达45.15%，同比增多7.33pct；销售净利率22.44%，同比增多3.39pct。系可转债及银行利息增加，公司2018年费用率上升2.97pct至18.72%。

风险提示

国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑。

投资评级：维持“买入”的评级

考虑到公司是光伏运营商+EPC优势企业，且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理估值为6.92-9.10元/股，维持“买入”的评级。