乐普医疗(300003)

乐普医疗发布2019年一季报，公司实现营业收入18.78亿元（YOY+30.81%）；实现归母净利润5.83亿元（YOY+92.22%）；实现扣非归母净利润4.16亿元（YOY+39.71%）。归母净利润同比大增主要系公司出售君实生物股权获得投资收益影响。

医疗器械板块和药品板块同步发力，Q1业绩保持较快增长。1）医疗器械板块实现收入8.35亿元，同比增长20.98%，其中原有支架、起搏器、封堵器、体外诊断产品、外科器械等原有器械业务继续保持稳定增长，新获批上市的生物可吸收支架（NeoVas）于3月22日开始发货，Q1实现收入2785.47万元。2）药品板块分制剂业务和原料药业务，公司手握20多种原料药及多个新型抗癌原料药，原料药业务国内外需求旺盛，实现收入1.85亿元（YOY+86.94%），2019Q1增速较2018年全年增速（41.01%）翻倍；阿托伐他汀、氯吡格雷等制剂业务实现收入7.95万元，同比增长35.21%。随着药品在OTC渠道销售贡献稳步提升以及NeoVas快速放量，业绩有望延续高增长态势。

2019Q1销售费用率较2018Q4回落，三费合计占比稳定。2019Q1销售费用为4.90亿元（YOY+32.34%），从2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1销售费用率分别为25.79%、22.40%、29.37%、38.35%、26.09%来看，2018Q4由于公司加大对Neovas的上市推广导致销售费用率增长过快，而2019Q1销售费用率已经回落至正常水平。此外，管理费用1.58亿元（YOY+25.93%），财务费用0.84亿元（YOY+85.53%），2019Q1三费合计占比38.98%，同比提升1.3pct，费用占比较为稳定。

研发投入持续增长，药品和器械板块研发进展顺利。2019Q1公司研发费用1.09亿元（YOY+36.20%）。2019Q1已实现的产品进展有：重磅产品NeoVas生物可吸收支架获批、阿卡波糖片的药品注册申请获受理以及门冬胰岛素30注射液和精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R获批临床。此外，药品板块中苯磺酸氨氯地平、缬沙坦等仿制药的一致性评价和乐普生物PD-1、PD-L1、EGFR-ADC、HER2-ADC等单抗类创新药进展顺利，其中创新药项目中的甘精胰岛素将于今年上半年报产。器械板块中在研重要品种有新一代药物球囊、介入生物瓣膜、人工智能AI-ECG心电诊断设备等，展现公司非凡的医疗器械硬科技实力。

【投资建议】

预计2019/2020/2021年营业收入分别为84.63/110.00/138.96亿元，归母净利润为17.01/22.81/29.10亿元，每股收益为0.95/1.28/1.63元，对应市盈率分别为27/20/16倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

新产品市场推广不及预期；

产品研发进度不及预期；

高值耗材降价风险。