伊利股份(600887)

【 投资要点 】

公司发布 2019 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入 231.30 亿元， YOY+17.10%；实现归母净利润 22.76 亿元， YOY+8.36%；归母扣非净利润 21.82 亿元， YOY+9.20%。公司业绩符合我们预期。

毛利率提升， 毛销差基本稳定。 2019Q1 市场原奶价格同比上涨 5-6%，公司毛利率提升 1.15 个 pct 至 39.95%,主要由于公司高端产品以及奶粉占比提升。未来随着公司产品结构的持续优化， 预计公司毛利率将保持基本稳定。 报告期内， 公司销售费用率为 24.07%，同比上升 1.30个 pct，主因公司春节前后保持一定力度买赠促销。二季度后， 预计公司将相对 18 年减少空中费用的粗放投放。从全年角度看， 销售费用率或小幅下降。

原奶供给充足，有望持续发力新品及海外市场。 伊利奶源掌控力较强，以资本或技术合作模式，以嵌入式服务方式稳定上游供应。 19Q1 已实现多家牧场对公司的独家供奶， 目前原奶供给充足。 到 3 月，公司又收购了新西兰 Westland 乳业 100%的股权，该公司为新西兰第二大乳业合作社，原奶供应量约占新西兰原奶供应总量约 4%，并且其旗下产品销往 40 多个国家。 我们认为， 伊利收购该公司，有助于加速拓展海外业务并平衡供应和替代比例，优化公司成本结构。

股份回购彰显信心，目标直指五强千亿。 2019 年 4 月， 公司公告拟使用自有资金，以不超过人民币 35 元/股的价格回购本公司总股份的2.5%-5%，用于股权激励。 股权激励方案既体现了公司对于自身发展的强大信心，同时也有效绑定了股东和核心管理团队的利益。 我们认为，伊利奶源、品牌及渠道实力强，国内市场份额将保持稳健增长，东南亚等海外市场也将贡献一定增量，预计公司的五强千亿目标有望提前实现。

【投资建议】

持续看好公司发展，维持盈利预测。预计公司 19/20/21 年营业收入为916.13/1037.89/1172.65 亿元，归母净利润为 72.74/84.00/97.62 亿元，EPS 1.20/1.38/1.61 元,对应 PE 25.07/21.71/18.68 倍， 维持“ 买入” 评级。

【风险提示】

经济增速大幅下滑；

行业食品安全事件。