扬农化工(600486)

事件: 2019 年 4 月 23 日，公司发布 2019 年第一季度报， 扬农化工 2019Q1 实现营业收入 15.7 亿元，同比下滑 2.5%;实现归母净利润 3.27 亿元，同比增长 19.43%;基本每股收益为 1.06 元，同比增长 19.10%。其中 2019Q1 公司营收环比增长 65.96%；归母净利润环比增长 198.90%。投资要点:

杀虫剂量价齐升， 助推公司Q1业绩： 公司主营业务为杀虫剂和除草剂, 2019Q1杀虫 剂产销量 为 3989.22/4112.45吨 ， 2018Q1杀虫 剂产销量为 2,980.64吨/3,545.11吨， 同比增长33.84%/16%,2018Q4杀虫剂产销量为3207吨/2701.85吨，环比增长24.39%/52.20%。 公司杀虫剂2019Q1平均售价为24.76万元/吨， 2018Q1平均售价为21.14万元/吨，同比上涨17.1%， 2018Q4平均售价为23.39万元/吨，环比上涨5.9%。 由于公司杀虫剂量价齐升，贡献主要业绩增量。

菊酯行业保持高景气、公司作为菊酯龙头将获利： 在环保持续高压以及农化行业门槛陡增的情况下， 部分企业由于环保高压导致工厂停工等问题， 2017年以来菊酯价格大幅上涨，行业景气度不断持续走高。菊酯主要分为农用菊酯和卫生菊酯两大类， 目前公司拥有国内聚酯生产规模最大，配套菊酯产业链最全， 国内卫生菊酯市占率达70%， 全球销量第二。此外，我们从2018Q3就坚定环保政策高压将会持续， 2019年3月份两会期间的政府工作报告佐证了这一点， 江苏盐城的爆炸事件将再次为环保高压态势加码，预计行业景气度会将持续，公司作为业内规模最大生产企业将明显受益。

拟收购中化国际旗下企业， 推进生产销售研发全产业链发展： 公司于18年8月2日与中化国际签订协议，拟收购中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。 中化国际旗下中化作物成立于11年， 是国家首批核准的农药化工生产企业之一，下游销售渠道遍布范围广， 并且中化作物将成为扬农化工重要的生产基地。 中化国际旗下农研公司是我国优秀的研发基地， 对开发专利药拥有丰富的经验。 公司本次的收购，一方面增加公司研发实力，另一方面拓宽公司生产基地和销售渠道， 推进公司一体化产业链。

盈利预测与投资建议：考虑到2019Q1季度业绩略超预期，基本符合公司盈利预测，预计公司19-21年净利润分别为9.67、 10.98、 12.38亿,对应PE为18.78、 16.55、14.68， 维持“增持” 评级。

风险因素： 环保力度大幅降低，菊酯产品价格大幅降低