爱尔眼科(300015)

【 投资要点 】

公司业绩保持较好增长。 2018 年，公司门诊量 573.57 万人次，同比+13%；手术量 56.45 例，同比+9.07%，剔除白内障手术量，同比+18.26%；实现营业收入 80.09 亿元，同比+34.31%；实现归母净利润 10.09 亿元，同比+35.88%；实现扣非归母净利润 10.79 亿元，同比+39.12%。公司营业收入、归母净利润保持较好增长，主要原因是各医院核心医疗服务项目增长强劲，省会级医院的龙头带动能力进一步提升，市场占有率稳步提升。

2019 年一季度营业收入为 22.45 亿元，同比增加 28.50%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 37.84%。其中， 2018 年屈光项目收入同比增长 46%，主要得益于境内医院手术量价齐升，以及欧洲 ClníicaBaviera.S.A 经营规模扩大。从地区来看，华中地区营收同比+42%，华南地区营收同比+41%，欧洲营收+200%，主要归功于区域内医院的稳定较快增长。

加快“广覆盖、深密度”的医疗网络布局。 纵向推进省域内省、市、县级医院（视光门诊）分级连锁体系建设；横向拓展同城医院、眼视光中心（诊所）、社区眼健康服务中心的分级诊疗体系建设，为更多患者提供就近、便捷和优质的眼科医疗服务。

费用方面整体可控。 2018 年公司销售费用为 8.26 亿元， YOY+6.66%;管理费用为 10.72 亿元， YOY+31.47%；财务费用为 4506 万元，YOY+5.62%；研发费用为 9749 万元， YOY+218.67%。 2019 年一季度数据： 销售费用为 2.21 亿元,同比增加 41.63%，主要为公司经营规模扩大，市场人员工资及市场推广等费用加大所致；管理费用为 3.34 亿元,同比增加 31.09%，主要为公司经营规模扩大，人工费用、折旧摊销、房租等费用提升所致；研发费用为 3151.49万元,同比增加 90.31%，主要为公司研发项目增加所致；财务费用为 1760.44 万元，同比-21.58%。

【投资建议】

公司 2018 年收入、 净利润符合我们的预期。 根据各个板块实际增长情况，我们下调了白内障手术、眼后段手术业务的增长速度， 上调了眼前段手术业务的增速。 总体我们下调公司 19/20/21 年营业收入分别至104.24/137.51/183.45 亿元(前期报告 19/20 年分别为 107.86/145.92 亿元 ) ， 归 母 净 利 润 分 别 为 13.80/18.74/25.46 亿 元 ， EPS 分 别 为0.58/0.79/1.07 元,对应 PE 分别为 62/46/34 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

渠道下沉不达预期；

费用控制不达预期；