密尔克卫(603713)

一季度业绩稳定增长，盈利能力提升

公司 2019 年一季度实现营业收入 5.07 亿元， 同比增加 35.66%；归母净利润4224.5 万元， 同比增加 27.51%； 和去年年报相比， 受益于高毛利仓储业务占比提升， 毛利率提升 0.84pcts 至 19.13%， 净利率提升 0.94pcts 至 8.32%； 后期随着并购标的镇江宝华物流、上海振义、天津东旭的并表以及新增仓库的持续投入使用，业绩有望持续增加；同时高毛利率仓储业务应收占比不断提升带动公司物流业务向前发展，盈利能力有望继续改善。

外延收购加速全国布局， 国内客户开拓加速

公司为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务， 同时以上海为核心，依托自有仓库资源通过并购、 自投、租赁等方式布局全国。 1）募投扩大自有核心仓库。 募投项目增加上海、辽宁、陕西、江苏等地的仓库建设，今年二季度之后陆续投入使用， 加大仓储、运输业务布局，将进一步扩大业务承接能力； 2）并购提速加速全国布局。 2019 年，公司收购标的镇江物流并表，同时收购上海振义发展、 天津市东旭物流，进一步强化公司在长三角区域布局，同时加快天津地区业务布局， 进一步提升公司综合竞争力； 3）中标万华化学水陆多式联运及集装罐国际运输项目， 此次中标拓展服务范围， 提升公司在万华化学物流供应商的份额， 从地域上覆盖了烟台、广州、成都、重庆、宁波等地。

盈利预测及估值

我们预测 2019-2021 年公司营业收入分别为 24.08 亿元、 31.75 亿元和 39.88亿元，同比增长 35.00%、 31.82%、 25.61%； 归母净利润分别为 1.89 亿元、2.67 亿元和 3.47 亿元，同比增长 42.8%、 41.3%、 30.25%； EPS 分别为 1.24元、 1.75 元、 2.28 元， 对应 PE 为 31.5 倍、 22.3 倍和 17.1 倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业，行业监管趋严，我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。

风险提示： 贸易摩擦导致客户订单量低于预期；新建仓库资质获批进程低于预期；危化品运输储存事故高于预期