本周宏观经济呈现以下变化：

1、工业生产相较前期有所放缓，国际贸易活跃度低位修复。尽管一季度美国GDP大超预期，但3月日本工业产出下滑幅度创四年来最大，德国4月商业景气指数再度恶化，指向全球经济依然低迷，并不利于中国出口。

2、房地产销售保持热度，土拍市场局部升温。100大中城市成交土地楼面均价再创两年半新高，土地溢价率也继续震荡回升，反映土地市场热度不减。中原地产研究中心统计，4月23日-25日这3天，热点二线为主的城市卖地金额超过780亿。新华社刊文称，一旦发生扰乱市场的情况，必须直接亮剑，坚决遏制投机炒房。

3、食品价格季节性回落，猪价四季度或突破历史高点。本周农业农村部再度出面引导预期，称四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点，意味着年内猪肉价格至少还有40%上涨空间。需警惕四季度猪价、油价共振，造成通胀压力加重，掣肘货币政策。

4、本周货币政策方面的信号很多，总体指向流动性投放将有所克制，这构成本周权益市场大幅调整的主线：1）周三央行实施一年期2674亿元TMLF操作，央行后补充称，基本上都是在季后首月第四周进行操作。2）周三央行针对“定向降准”传闻和存款准备金率动态调整频率再度辟谣。3）央行副行长刘国强称，判断货币政策要记住“松紧适度”，建议直接去看流动性，最简单指标是DR007。4）银保监会表示，不鼓励把小微贷款利率降到基准利率之下，低利率定价甚至可能带来监管套利、“二道贩子”倒卖资金的现象。5）央行回应货币政策时称“以前没有放松，现在也谈不上收紧”，令市场感到茫然。

5、债市调整幅度明显下降，我们认为，债券市场经过这一轮快速调整之后，可不必太悲观，原因在于：1）当前收益率水平对配置盘有一定吸引力。2）二季度经济数据存在回调压力，3月低基数、增值税下调前夕的订单抢跑因素消弭，外需仍拖累出口，一季度净出口对GDP1.5个百分点的贡献不可持续，经济韧性对债市的利空已得到较充分定价。3）货币政策并不会发生基调上的转向、收紧。目前宽信用仍在半途，我们最新草根调研结果显示，4月信贷的主要投向仍是国企、基建和地产，依旧走在老路上；一季度民企债券违约金额仍比去年下半年之前高出一倍，低等级信用利差仍处于去年下半年以来的高位。

6、美元破位上涨，人民币汇率小幅贬值。我们认为，从花旗意外指数反映的情况来看，市场对美国经济一枝独秀已有较充分预期，这将制约美元进一步上涨的空间。在中美谈判进展积极，中国经济企稳迹象的情况下，现阶段人民币汇率贬值压力可控。