比亚迪(002594)

1.投资事件

公司公布2019年第一季度度报告。公司实现营业总收入303.04亿元，同比增长22.50%；归属母公司净利润7.50亿元，同比增长631.98%；扣非后归属母公司净利润为4.12亿元，同比增长225.40%。

2.我们的分析与判断

(一)逆势上行，销量增长迅速

报告期内，公司总营收同比增长22.50%，达到303.04亿元；归母净利润同比增长631.98%，达到7.50亿元，主要因为去年同期归母净利为负值，且其中政府补贴已经从去年同期的6.39亿元下降至3.31亿元；19年Q1汽车行业销量下滑14%，公司销量逆势而上，同比增加5.19%达到11.76万辆，其中，新能源汽车占比62.23%，同比增速为146.89%。经营活动产生的现金流净额达到4.08亿元，同比增长349.75%。

(二)毛利率上升，盈利能力改善

公司2019Q1整体毛利率为19.05%，同比上升了1.90个pct，主要系新能源车放量，规模效应逐渐体现；Q1期间费用率为10.76%，同比减少1.39%，其中销售费用率下降0.36个pct，为3.51%，管理费用和财务费用分别上升了0.63和1.12个pct，达到3.45%和3.81%。总体盈利能力略微改善。

(三)新能源车产品线逐渐完善

公司在第一季度销量为11.76万辆，其中新能源汽车占比62.23%，新能源动力电池及汽车装机总量为3.966GWh；公司在三月底发布了9款王朝系列产品，其中新能源6款；目前公司新能源车的产品线布局已经逐渐完善，拥有纯电和插混两种完备的品系；王朝系列车型已经全面覆盖中低端至中高端的档次，另外E网车系切入10万元以下的市场，通过低价政策冲击百万销量。公司的产品目前在续航里程、能量密度、百公里电耗方面也拥有较大的竞争优势，电池自供模式可以保证在政策变动的过程中避免负面影响，更好的抢占市场先机。

3.投资建议

预计19-20年归母净利为37.03亿/46.68亿元，同比增长33.20%/26.06%，对应EPS为1.36元/1.71元，对应PE为41/32.52倍，从历史估值角度看，公司目前PE约54.32倍，虽然高于历史估值中枢（上市以来约39.4倍），但公司未来销量将大概率持续走强，业绩具有较大弹性，我们长期看好公司发展，维持公司“推荐”评级。

4.风险提示

（1）汽车行业销量不及预期

（2）下游订单量低于预期