格力电器(000651)

【 投资要点 】

公司发布 2018 年财报，报告期内公司实现营业收入 2000.24 亿元，同比增长 33.33%；实现归母净利润 262.03 亿元，同比增长 16.97%；18Q4 公司实现营业收入 499.74 亿元，同比增长 31.53%；实现归母净利润 50.84 亿元，同比下滑 26.74%。 Q4 公司收入和业绩增速环比 Q3下滑幅度较为明显。分红方面，公司拟每 10 股派现 15 元（含税），含年中分红在内 18 年累计分红总额约为 126 亿元，分红率为 48.21%，低于 2016 年的分红比例。

空调主业增长稳健，生活电器和智能装备业务表现亮眼。 2018 年公司空调业务同比增长 26.15%， 其中公司出口业务同比增长 20.42%， 内销方面， 根据产业在线数据， 2018 年公司家用空调内销量同比增长约6%，结合 18 全年空调零售均价提升受市场环境影响有一定的压制考虑，料公司家用空调内销额增速约 10%，其余的空调内销收入我们预计来自于中央空调的贡献。此外生活电器和智能装备业务均有亮眼表现， 18 年分别同比增长 65%和 46%， 18 年公司加大了冰洗板块的布局，在行业整体内销增速同比下滑 3.9%的情况下，晶弘冰箱实现了 50.3%的增幅，增速位列行业第一；智能装备方面，公司的机器人全套核心部件已实现自主研发和生产，预计未来将为公司贡献更多订单。

四季度毛利率下滑明显，费用端承压拖累净利率。 18Q4 公司毛利率、同比下滑 6.81pct，我们认为毛利率端下滑的原因在于： 1）空调和生活电器两项主要业务的毛利率分别同比下滑 0.59/2.42pct，同时毛利率较低的智能装备和其他业务收入比重有所上升； 2）并表晶弘对毛利率产生一定影响。同期净利率同比下滑 8.25pct，拆分费用来看，18Q4 销售费用率和管理费用率基本持平， 料研发费用大幅增长使费用端承压拖累净利润。

分红略不及预期。 2018 年公司年终分红约 90 亿元，叠加中期分红 36亿， 18 年公司累计分红 126 亿元，累计分红比例 48.2%，低于 16 年水平，也略不及预期。我们注意到公司 19 年的工作重点中提到 19 年将加快推进芯片技术和产品的研发，争取完成自研芯片全面替代，料分红或是为其未来多元化产业布局的资本投入进行留存储备。我们预计未来随着新业务步入正轨，公司的分红水平将进一步提升。

【投资建议】

公司目前正处于管理体系“混改”以及产业结构优化的调整浪潮中，我们仍然看好公司多年来在空调主业上稳固的根基在未来给公司业绩带来的支撑作用以及多元化给公司赋予的成长预期；在控股权交接落地后，公司的管理层利益与公司利益进一步绑定，公司也有望迎来一个新的治理时代。考虑到空调渠道库存高压以及地产改善拐点滞后，我们下修公司 19/20 年盈利预测，新增 2021 年盈利预测， 预计公司 19/20/21 年实现营业收入2105.48/2263.43/2516.16 亿元，归母净利 295.39/333.50/346.06 亿元，EPS4.91/5.54/5.75 元,对应 PE11.67/10.34/9.96 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

股权转让存在不确定性；

原材料价格上涨；

产品需求不及预期。