福能股份(600483)

事件:

近日， 公司发布年度报告。 2018年公司发电量181.74亿kwh，同比增长71.10%；上网电量172.66亿kwh，同比增长69.40%； 营业收入93.54亿元，同比增长37.57%， 实现归母净利润10.50亿元，同比增长24.52％； 全年经营活动现金流净流入21.41亿元。

投资要点:

火电营收大幅增长 六枝并表贡献业绩： 报告期内，火电业务营收66.36亿元，占供电总营收比由81.3%上升至87.3%，其中燃煤发电业务的营收为40.57亿元， 同比增长102.77%，实现毛利6.98亿元，但毛利率有所下滑。原因是六枝电厂并表使燃煤发电量（136.41亿kwh）同比上升 112%，但毛利率相对较低。燃气发电营收为25.79亿元，实现毛利1.86亿元， 同比增长75.5%。公司热电联产， 在煤价高时仍保持较高盈利水平。天然气发电执行福建天然气发电政策。 随着2019年煤炭价格下行，火电业务毛利率仍有上升空间。

风电业绩小幅下滑 后续发展潜力大： 报告期内， 风电业务营收9.4亿元， 实现毛利6.06亿， 同比下降6.0%，主要是风电利用小时数(2692h)同比降低5.11%，但较全国水平仍高出597h。 2018年底，公司核准在建风电项目107.10万kw，其中海上风电89.8万kw，陆上风电17.3万kw。公司储备风电220万kw，其中海上风电200万kw，陆上风电20万kw。预计项目投产可增厚公司业绩，风电将成为利润增长点。

供热业务在省内具有龙头地位 业绩稳步增长： 2018年供热业务营收7.8亿元，同比增长33.3%，毛利率由21.12%下降至20.56%，主要是供热平均单价同比下降及原材料价格上升。公司热电联产以集中供热取代工业园区分散供热，保持福建省供热市场的龙头地位，供热规模和能力位居全省第一。 2019年原材料价格稳定后，毛利率有上升空间。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为11.58/14.92/19.12亿元， EPS分别为0.746/0.961/1.232元。当前股价对应2019-2021年PE分别为13/10.1/7.9倍。 维持“增持” 评级。

风险因素： 煤炭、天然气价格上涨的风险；风电电价下跌幅度超预期；在建风电项目开工不足预期； 福建天然气发电新政的不确定性。