新华保险(601336)

事件:

2019年4月26日晚间，新华保险公布2019年一季度业绩，保费收入432亿，同比增长9.5%，归母净利润33.7亿，同比增长29.1%，归母综合收益76.1亿，同比增长323%。

投资要点:

负债驱动净利润增长，负债成本有望持续下行：新华一季度归母净利润33.7亿，同比增长29.1%，但年化总投资收益率仅为4.2%，同比下降0.1pct，说明利润增长主要由负债端驱动，预计负债成本仍在继续下降。受益于股市上涨，实现归母综合收益76.1亿，同比增长323%。价值方面，归母净资产732亿，较年初增长11.6%，推动核心资本较年初增长6.2%。

新单驱动保费增长，预计新业务价值保持较快增速：一季度总保费432亿，同比增长9.5%，其中新单保费93.4亿，同比增长24.0%，续期增速仅为6.0%。新单保费中，新单期交71.5亿，同比增速达到18.2%，其中十年期保持两位数增长。由于新华坚持健康险为核心，预计新业务价值率保持较高水平，Q1新业务价值增速有望达到两位数。

投资资产较快增长，投资收益率略低于预期：期末总投资资产7308亿，较年初增长4.4%，增速明显回升主要得益于转型带来的退保率快速下降（从3.1%降至0.6%）。一季度年化总投资收益率4.2%，同比小幅下滑，预计与股票基金分红下降有关，而股市上涨带来的投资收益主要通过其他综合收益反映，使得综合收益同比有大幅增长。

盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为3.30/3.94/4.71元，对应PE为17.9/15.0/12.5倍，EVPS为65.58/75.90/87.61元，对应PEV为0.90/0.78/0.67倍，当前估值仍处于较低水平，我们看好新华保险健康险转型带来的价值创造和盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

风险因素：健康险销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。