德赛电池(000049)

公告：1、公司公告2018年年报，全年实现营业收入172.5亿，同比增长38.15%；归母净利润4亿元，同比增长33.55%；其中Q4单季度收入同比增长18.21%至55.6亿元，归母净利润1.27亿元，同比增长11%。

2、公司公告2019年一季报，一季度实现营业收入34.6亿，同比增长16.2%；归母净利润0.68亿元，同比下滑10.73%。投资要点

受益大客户双电芯和笔电业务，业绩快速增长：公司18年收入增速38%、利润增速34%，双双实现快速增长，主要得益于：1）大客户18年两款OLED机型均为双电芯，单价有较大幅度提升；2）在大客户笔电份额提升，电动工具进展顺利，中型锂电池业务实现营收26.4亿元，同比增长84.7%；3）国产大客户华为和小米销量也有较快增长。

消费锂电格局良好、惠州新源减亏，盈利能力保持稳定：公司18年毛利率8.2%，净利率3.05%，同比微升0.14个百分点，主要得益于消费锂电行业竞争格局已经十分稳定，安全性考量以及续航痛点驱动下电池ASP持续提升，公司18年电池均价同比上升10%-20%。惠州新源方面，公司聚焦动力电池电源管理系统业务，减少低利润率的PACK的投入，18年亏损8140万，较去年同期减亏约2800万。另外，公司经营效率有较大提升，销售、管理费率分别同比改善0.19、1.15个百分点，并且改善态势在19Q1得到延续。受汇兑损失和利息费用增加影响，18年和19Q1财务费率都有所增加。

消费锂电PACK强者恒强，领域持续拓展助力公司稳健增长：在安全性、双电芯/L型电芯产品对PACK制造高要求下，消费锂电池PACK强者恒强，19年国产大客户华为出货的快速增长，以及北美客户的份额提升，持续为公司贡献利润增量。同时，公司手机之外笔电、电动工具等新型业务已经逐渐成型，规模和利润率都更为可观；动力电池BMS和无刷电机控制系统的聚焦，也将成为公司未来的重要看点。

盈利预测与投资评级：预计公司19-21年净利润为4.8、5.8、6.8亿元，实现EPS2.36、2.83、3.32元，对应PE为13.2、11、9.4倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，当前价值被明显低估，维持“买入”评级！

风险提示：客户产品销量不及预期；产品价格下滑。