东方财富(300059)

事件

东方财富发布2019年一季报，数据显示营业总收入为9.27亿元，同比增速为12.62%，归母净利润为3.86亿元，同比增速为28.14%。EPS为0.0741元，同比增速为26.67%，加权ROE为2.37%，同比提升0.34%。前期的2019Q1业绩预告，公司盈利约3.01-3.91亿元，同比增长约0-30%。

投资要点

1.2018年全年业绩分布前高后低，2019Q1业绩基本符合预期

2018年前四季度、2019一季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%，归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%及28.14%，环比上看，第二、第三、第四季度及2019Q1营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%，净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%。

2.市场回暖下证券业务持续增长+占比继续提升，推动利润上升

2019Q1权益市场向好，沪深300上涨28.62%，两融余额上升至9222.47亿元，较2018年底上涨22.04%。2019Q1、2018Q1公司证券板块同比增速为32.93%、53.10%，其他业务板块的营收增速分别为-12.58%、54.12%。细分来看，2019Q1、2018Q1的手续费及佣金收入增速43.15%、54.48%；利息收入增速分别为12.15%、50.36%，主要系公司融出资金余额达117.74亿元，市占率由1.08%提升至1.28%。

从占比情况看，2019Q1、2018Q1公司证券板块营收占比分别为65.36%、55.38%，其他业务板块（主要为代销基金）分别为34.64%、44.62%，内部看利息收入占比为18.18%、18.26%，手续费及佣金收入占比为47.18%、37.12%。

2018年东方财富证券公司实现营收为15.98亿元，同比增速为12.24%，净利润为6.25亿元，同比增速为-1.35%。以经纪业务为主的手续费及佣金净收入为11.96亿元，同比增速为17.35%。细分看，公司代理买卖证券业务和融资融券业务逆势增长，经纪业务净收入为10.53亿元，同比增长22.63%，其中代理买卖证券净收入为9.14亿元，同比增速为19.45%。

2018年利息净收入为6.19亿元，同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的融资融券利息收入5.91亿元，同比增长55.05%，前述二者成为推动公司利润增长的主要动力。

3.行情回暖下各方发力金融科技，公司基金销售规模有所下滑

2019Q1公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易13903397笔，基金销售额为1508.54亿元，同比下滑7.89%，2018Q1同比增速为116.46%。2019Q1“活期宝”共计实现申购交易4774071笔，销售额为804.64亿元，2018Q1“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.44亿元，销售额同比下滑20.53%，2019Q1非货币基金销售份额为703.9亿元，同比增速为12.59%。预计主要与权益市场回暖下，货币基金承压的大背景相关。

随着行情回暖，包括券商在内的市场参与主体凭借金融科技技术逐鹿市场，公司流量有所承压下滑。2019Q1“天天基金网”网站2019Q1日均页面浏览量为414.72万，同比下滑48.51%，其中，交易日日均页面浏览量为581.98万，同比下滑46.06%；非交易日日均页面浏览量为111.56万，同比下滑60.83%；天天基金服务平台日均活跃访问用户数为125.70万，同比下滑26.98%，其中，交易日日均活跃访问用户数为158.80万，同比下滑25.86%，非交易日日均活跃访问用户数为65.71万，同比下滑28.68%。

4.公司继续加大金融IT研发投入，拓宽护城河

东方财富持续加大研发投入，加强产品研发创新，增加用户黏性，提高核心竞争力。2019Q1研发费用为0.65亿元，同比增速为55.88%。

其中2018年研发投入金额为2.50亿元，同比增长37.51%，同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人，研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外，公司新获注册商标43项，软件著作权44项，新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中，增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道，东方财富不断增加研发投入，向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局，优化互联网金融服务大平台，不断拓宽行业竞争中的“护城河”。

5.金融业务牌照不断增多，打造闭环体系

为打造全业务金融服务机构，东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格，2018年10月份获得公募基金牌照，目前还在申请保险代理资格。我们认为东财基金的发展前景是取决于东方财富对其的定位，无非为天天基金网的产品供应商，与独立发展的基金公司。若定位为产品供应商，东财基金产品布局或趋向被动型产品，若定位为独立发展的基金公司，应该会逐步布局主动权益及养老目标基金等公募基金全产品线。我们认为东财基金应该会以指数基金为突破口以发展业务，且业务开展到开花结果需要予以一定时间。

全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心，随着公司一步步的收购、新设进程，东方财富已获得多种多样的业务资格，内地、香港两地共同发展。

估值与投资建议

我们认为，公司净利润增长可靠真实。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元，占利润总额约为23.24%。若剔除此部分，公司的净利润增长仍能达到53.01%。其中2018Q1、2019Q1显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98，占利润总额约为18.85%、21.20%，若剔除此部分，公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%（原净利润增速为28.22%）；2018Q4、2019Q1环比增速为-37.89%、93.80%。

基金代销与零售证券，是互联网经营模式的集中体现，公司具备流量优势、成本优势及服务于500万以下高端客户。东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局，目前已进入了规模经济时代，向范围经济跨越，基本没有边际经济成本。2019Q1、2018年公司营收增长为12.62%、22.64%，营业总成本同比增速为4.94%、9.67%；2018Q3公司收入增长34.76%，营业总成本同比增速为17.25%。

东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后，经历了一个倒U型发展路径，2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为，东方财富目前处于边际成本递减阶段，东方财富证券2017年在协会证券公司成本管理能力大幅跃升至第一，已经具备一定的规模经济及范围经济优势，我们有理由相信未来随着行情的继续复苏，市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年，东方财富作为零售证券领域的独角兽，有望未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.31/0.42/0.48元，对应的PE分别为57.88/43.03/37.59倍，维持“推荐”评级。

风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；公司业绩不及预期风险；股市系统性下跌风险