华东医药(000963)

事件：公司发布2019年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入97.05亿元，比上年同期增长23.84%；实现营业利润11.27亿元，比上年同期增长32.74%；实现净利润（归属于母公司所有者的净利润)9.07亿元元，比上年同期增长37.63%。对应每股收益0.62元。

投资要点

Q1业绩靓丽，内生增长强劲

报告期内，公司实现营业收入97.05亿元，环比增长30.11%，比上年同期增长23.84%，符合预期，；实现归母净利润9.07亿元，环比增长108.03%。报告期内，销售费用18.59亿元，同比增长38.82%，主要系本期销售规模扩大以及合并范围增加；管理费用2.07亿元，同比增长35.03%，主要系本期合并范围增加；研发费用1.58亿元，同比增长69.60%，主要系本期研发投入增加；财务费用0.36亿元，同比增加476.39%，主要系本期有息负债增加。

阿卡波糖首家通过一致性评价，糖尿病管线逐步完善

公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药，相关科室及销售渠道布局完善，在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量，未来将支撑起公司50亿元以上的国内糖尿病产品线。目前，在研的治疗糖尿病药物品种超过20个，已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程，未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚，公司在研产品管线丰厚，其中1.1类新药4个，3类仿制药17个，生物类似物5个，涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别，丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力。TTP273（口服GLP-1类似物）申报国内临床，美国二期临床完成正逐步开展三期临床，HD118（DPP-4抑制剂）正在开展临床I期，利拉鲁肽（GLP-1类似物）启动III期，计划年内报产，地特胰岛素已申报临床。

二线新品种逐渐形成规模，制剂出口陆续布局

目前公司百令胶囊在基层占比达到40%，阿卡波糖则接近45%,基层放量是未来两大拳头品种的趋势，预计百令胶囊未来三年将继续保持10%的增速。公司第二大品种阿卡波糖伴随一致性评价逐步推进，基层市场拓展配合进口替代，有望继续保持30%增速。二线品种免疫类抑制剂，目前竞争格局较好，未来将持续进口替代，整个免疫抑制剂板块有望保持25%以上增速，其中他克莫司有望保持30%以上增速。二线新品：糖尿病二线品种吡格列酮二甲双胍2018年达到1.5亿元的规模，今年有望接近2.5-3亿元的水平。吲哚布芬2018年新纳入基药目录，增长势头强劲，预计今年收入将超过1亿元。公司第一个出口制剂泮托拉唑已获得ANDA暂时批准，后续他克莫司、达托霉素将逐步进入申报流程。公司医药工业板块有望继续保持25%以上增速。公司投资控股伦敦医疗美容上市公司SinclairPharmaplc，积极扩充公司医美产品梯队，打造更为强大的医疗美容产品业务。

盈利预测及估值

预计公司2019-2021年实现营业收入335.15亿元、366.93亿元、403.34亿元，增速分别为9.30%、9.48%、9.92%。归属母公司净利润27.75亿、34.06亿、42.30亿元，增速分别为22.43%、22.72%、24.18%。预计2018-2020年公司EPS为1.90、2.34、2.90元/股。

风险提示

1.研发管线推进不及预期

2.医药工业产品销售推广不及预期