中南建设(000961)

事件

中南建设发布 2019 年 1 季度报告： 2019 年 1 季度公司实现营业收入84.71 亿元，同比减少 25.35%；实现归母净利润 4.82 亿元，同比增长27.07%，基本每股收益约 0.13 元。

点评

盈利进一步改善，业绩增长靓眼。 2019 年 1 季度公司实现营收同比减少 25.35%，归母净利润同比增长 27.07%。营收出现下滑主要由于公司建筑业务收入同比下降 45%，但公司业绩增速仍然靓眼，主要因： 1）盈利能力持续改善， 2019 年 1 季度公司毛利率达 24.34%，同比提升 4.6个百分点，较 18 年末提升 4.8 个百分点； 2）公司费用管控卓有成效，在销售规模持续增长同时，公司销售费用、管理费用同比分别下降 39%、14%，因此与经营相关的销售费用率和管理费用率有所下降； 3）公司非并表项目结算增加，投资收益 1.25 亿元，同比转负为正。公司销售净利率达 6.19%，同比增长 2.2 个百分点。 截至 2019 年 1 季度末，公司预收账款达 1162 亿元，同比增长 49%，是 2018 年全年营收的 2.9 倍，未来业绩增长有保障。

销售高增，投资审慎，持续完善全国布局。 2019 年 1 季度公司实现销售金额 309 亿元，同比增长 25%，销售面积 250 万平方米，同比增长29%。从拿地来看，公司 1 季度新进入济南、厦门两城市，新增项目 12个，拿地建面达 193 万平米，同比下降 30%，面积口径的拿地销售比为77%。新增项目中长三角、珠三角和内地核心城市规划建筑面积占比超过 85%。公司土储规模持续扩张，截止 2019 年 1 季度末，公司共有 315个项目，在建开发项目建面达 2978 万平米，未开工项目建面达 1503 万平米。

经营回款良好，偿债能力强。 2019 年 1 季度公司经营性现金流入 276.0亿元，同比增长 33.45%；公司销售回款情况良好，货币资金 244.2 亿元明显超过一年以内要偿还的全部有息负债。截至 2019 年 1 季度末，公司资产负债率 91.56%，剔除预收账款之后的其他负债占总资产比例仅43.16%，同比下降 6.63 个百分点，实际经营风险较小。

投资建议： 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.09、 1.88、 2.47 元人民币，对应 PE 分别为 7.88、 4.59、 3.48 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。