上汽集团(600104)

2019Q1归母净利润同比下滑15%，毛利率与净利率同比整体持平。

上汽集团2019年一季报核心数据

2019一季度合并报表营业收入2002亿，同比下滑16.18%，归母净利润82.5亿元，同比下滑15%，扣非后归母净利润同比下滑13.86%，EPS为0.7元。

2019Q1上汽集团产销下滑幅度大于狭义乘用车行业

2019Q1狭义乘用车行业产量同比下滑13.7%，批发销量同比下滑14.2%。上汽集团2019Q1产量实现152.4万辆（同比下滑17.96%），批发销量实现153.3万辆（同比下滑15.88%）。其中上汽大众产量同比下滑19.6%，批发销量同比下滑8.8%；上汽通用产量同比下滑14.2%，批发销量同比下滑13.1%；上汽乘用车产量同比下滑16.5%，批发销量同比下滑17.5%；上汽通用五菱产量同比下滑21.5%，批发销量同比下滑25.4%。

毛利率与净利率同比整体持平

合资品牌（大众及通用）投资收益2019Q1实现66.81亿元，同比下滑22.38%，大于产销量下滑幅度，原因主要在于产能利用率下降+终端折扣上升。非投资收益（归母净利润―投资收益）实现15.7亿元，同比增长42.9%，主要得益于所得税下降及少数股东权益下降。合并报表毛利率和归母净利率同比整体持平，环比小幅改善。

盈利预测及估值

2019年是乘用车景气复苏之年，建议超配汽车板块。上汽集团作为行业龙头，合资+自主新车周期驱动下，业绩增速有望好于行业。预计2019-2021年公司EPS为3.14，3.39，3.57元/股，同比增长1.89%、7.92%、5.20%，对应PE为8.51X，7.88X，7.49X。维持“增持”评级。

风险提示：乘用车需求复苏幅度低于预期