新经典(603096)

2019年一季报符合预期。 一季度实现收入 22,116.28 万元，同比增长5.55%，归母净利润 5,582.43 万元，同比增长 1.65%， 扣非归母净利润5,097.62 万元，同比增长 9.29%。 分业务看， 一般图书发行业务收入20,700.70 万元，同比增长 5.33%，数字图书业务收入 611.55 万元，同比增长 707.29%，图书零售业务收入 850.73 万元，同比增长 639.01%，一般图书仍是收入主要构成，数字图书及图书零售业务增长较快，但占比仍较低，销售费用率与管理费用率同比无重大变动。

营收、扣非归母净利润增速逐季改善。 我们在 2018 年 Q3 季报点评《新增长曲线的起点》中提到， 2018Q3 是公司从 2017 年高增速“阴影”下走出来的第一个季度，而随着公司上市后在渠道建设和品类扩张上的投入，预计季度间增速的波动会逐渐弱化，长期来看公司大概率正步入新一轮从腰部培养到头部放量的增长曲线，公司至今业绩表现完全符合我们 此 前 判 断 ， 18Q3/18Q4/19Q1 公 司 收 入 增 速 分 别 为-1.31%/-0.08%/5.55%，扣非归母净利润增速分别为-2.88%/2.06%/9.29%。

资产及现金流维持高质量。 2019Q1 期末公司资产负债率仅为 9.52%，2018 年至今维持下降趋势，剔除预收账款后不及 9%。公司无长期借款，流动资产占总资产比例维持在 90%以上水平，应收账款占资产比例为7.48%，相比 2018 年期末（ 6.94%）略有增长，预付账款（主要为预付版权金）及存货相与 2018 年期末基本持平，公司资产质量保持相当高水平。销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 88%，经营活动产生的现金流净额占经营活动净收益的比例为 68.26%，现金流健康。

期待公司 2019 年头部新书表现。 公司在继续保持海外引进版权竞争优势同时，加大了国内优质版权发掘和投入力度，现拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权，截至 2018 年底，公司版权库在授权期内各类版权约 3900 种，同比增长 18.2%。截至目前，公司出品的麦家新书《人生海海》持续位居当当新书热卖榜总榜第一名。

维持“买入”评级。 维持前期盈利预测， 预计公司 19/20/21 年归母净利润为 2.83/3.45/4.09 亿元，对应增速分别为 17.7%/21.8%/18.6%， PE 为29/24/20 倍。

风险提示： 产品适销风险，库存风险，政策风险，市场系统性风险