璞泰来(603659)

核心团队深耕锂电行业，打造锂电材料及设备一体化：公司2011年成立，核心团队来自ATL、杉杉等，以负极材料起家，并通过收购和增资逐步布局隔膜涂覆、锂电设备、石墨化、铝塑膜等领域。公司深度绑定国内锂电池龙头ATL、CATL，并成功拓展海外高端客户三星、LG等，目前在高端人造石墨和涂覆隔膜市占率第一，已逐步成为锂电材料和设备的综合解决方案提供商。公司连续五年保持高增长，18年营收33亿，14-18年复合增速超过60%，18年归母净利润5.94亿元，14-18年复合增速117%。

高端人造石墨龙头，19年产能释放发力动力电池市场。公司技术来源国内人造石墨领军人物冯苏宁，并拥有独特的二次造粒技术，2013年推出G系列产品，快速切入ATL等高端市场。在高端人造石墨市场，公司份额超过40%，主要客户ATL、三星、LG等高度认可。18年公司负极材料出货量2.9万吨，市占率17%左右，国内第三，其中70%+应用于消费领域，19年公司新增2-3万吨负极产能，将发力动力电池市场，我们预计19年出货量近5万吨，增长70%。盈利方面，18年负极材料净利润4.2亿，下半年毛利率已基本调整到位，降至30%以下；19年2季度，子公司兴丰新增5万吨石墨化产能投产，石墨化自供预计可降低成本15%左右，毛利率有望企稳回升，全年负极材料我们预计净利润有望接近6亿（包括石墨化），同比增40%，未来持续高增可以期待。

涂覆隔膜销量增长超预期，月泉基膜有望扭亏。公司是国内最大的独立涂覆隔膜企业，深度绑定CATL，18年受制于产能，仅满足CATL40%需求。19年1季度宁德卓高产能释放，CATL隔膜全交由公司涂覆，按照CATL今年产量40gwh预测，需要7亿平左右隔膜。目前公司产能已达到6亿平，年内逐步扩至8亿，我们预计公司今年隔膜出货量有望超过6亿平，同比增250%。盈利方面，涂覆隔膜18年净利润0.7亿，单平利润0.35元，今年由于价格下滑，我们预计涂覆膜有望实现利润1.4亿。基膜方面，公司1季度产能利用率预计60%以上，2号线调试中，18基膜业务亏损0.3亿元，19年随着产能利用率提升有望实现扭亏。

锂电设备稳步增长，铝塑膜实现国产化进口替代空间大：子公司新嘉拓为国内涂布机龙头，18年锂电设备板块实现营收5.5亿，同比增16%，净利润1亿元，同比增27%，19年将继续受益于动力电池大规模扩产有望保持稳定增长。铝塑膜方面，公司引入核心技术团队，基本实现铝塑膜核心材料国产替代，产品性能可对标海外，现处销量爬坡阶段。2018年出货450万平，板块已经实现盈利，是未来潜在的盈利增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年归母净利润8.70/11.72/15.32亿元，对应EPS分别为2.00/2.70/3.53元，对应PE分别为25/19/14。考虑到公司是人造石墨负极龙头，具有全球竞争力。我们给予公司2019年35倍PE，对应目标价为70元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅提升，下游需求不及预期，行业竞争加剧。