长安汽车(000625)

事件：公司公布2019年一季报：2019Q1实现营业收入160.1亿元，同比下降20.0%；实现归母净利润-21.0亿元，同比下降250.6%；扣非净利润-21.6亿元，同比下降341.0%。

Q1业绩筑底，期待长安福特销量企稳带来业绩拐点

公司2019Q1业绩亏损21.0亿元，主要原因为：1）公司自主品牌与长安福特销量均大幅下滑，公司Q1整体销量44.9万辆，同比下降31.8%，其中长安福特销量3.7万辆，同比下降71.8%。2）行业竞争加剧下公司相关车型终端售价下降，导致单车利润降低。3）此前公司主要利润来源为来自长安福特的投资收益，Q1投资收益为-4.0亿元，较去年同期的11.5亿元大幅下滑，主要原因为来自长安福特的投资收益大幅下滑。我们认为，Q1行业景气低迷、竞争加剧，叠加长安福特产品老化导致渠道库存高企，长安福特Q1主要任务为主动去库存，导致Q1批售较为疲弱。未来将随着去库存进入尾声，长安福特新品周期持续发力，公司业绩有望迎来向上拐点。

本部毛利率显著下滑，费用率显著提升

公司2019Q1毛利率5.0%，较去年同期下滑7.0pct，主要原因为Q1车市景气度低迷，竞争加剧，公司相关车型价格有所下降。公司2019Q1三费率合计12.0%，较去年同期增长1.8pct。其中销售费用率5.5%（同比-0.8pct）；管理费用率6.8%（同比+2.1pct），主要原因为研发费用同比大幅增长，公司自2019Q1起对部分研发费用由年末结转改为季度结转；财务费用率-0.3%（同比+0.4pct），主要系利息减少所致。

强产品周期开启，长安福特未来可期

长安福特开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市；2020Q1福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家上市；2021年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力，助力长安汽车恢复至百亿利润规模。

盈利预测与投资建议

预计公司2019-2021年EPS分别为0.44元、1.46元、2.28元，对应PE为19.2倍、5.9倍、3.8倍。维持公司“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司相关车型销量不及预期。