吉宏股份(002803)

事件： 公司 4 月 25 日签署股权转让协议，约定以人民币 5396.85 万元的价格收购安徽维致环保纸品有限公司剩余 67%股权，收购完成后，安徽维致将成为公司全资子公司。 安徽维致专注于环保纸容器开放，在国内食品级包装行业享有一定知名度。

限塑正当时， QSR 包装前景广阔。 QSR（Quick-served Restaurant）包装即快餐包装，主要指用于快餐、外卖、打包等使用的纸杯、纸碗、食品包装纸、环保纸袋、餐具等产品。随着外卖行业兴起，塑料餐盒污染日益加剧，我国环保限塑进程加快： 海南已从今年开始推行“禁塑”；国家发改委也就调整“限塑令”，就限制外卖行业塑料包装使用的问题展开研究。此外，外卖巨头美团已推出“青山计划”、饿了么推出“蓝色星球”计划，鼓励消费者减少一次性餐具使用，并推动商家用环保纸碗代替塑料餐盒；星巴克已逐渐停止供应塑料吸管，而使用纸质吸管进行替代。目前纸质QSR 包装市场规模约 140 亿元，渗透率较低，使用纸质 QSR 包装的多为大型外资连锁餐厅，大量中式餐厅仍使用塑料餐盒，若外卖限塑政策出台，纸质 QSR 包装市场规模有望快速提升，达到 270 亿元以上。

收购+定增双管齐下， 吉宏在该细分市场地位将迅速提高，并推动行业集中度提升。 安徽维致手握肯德基、麦当劳、汉堡王、赛百味、乐天等大客户资源， 是纸质 QSR 包装领域 top10 企业之一。大客户对包装产品要求较高，且需求量大，对供应商技术、产能等资质要求较为严格，通过收购安徽维致，公司快速弥补了食品级包装领域的空白，并获得大量优质客户资源。除此之外，公司还将定增建设孝感、廊坊及厦门三处生产基地，主要用于纸质 QSR 包装生产，三处基地达产后预计将贡献 15 亿元收入。收购与定增同步推进将助力吉宏快速提升在纸质 QSR 包装细分行业的市场地位，我们预计收购完成后吉宏将跻身行业前五， 中长期看有望成长为行业领头羊。纸质 QSR 包装行业集中度较低， CR10 仅有 30%左右，吉宏收购安徽维致开启行业整合步伐，定增加码扩大市场份额，将推动行业集中度上行，或取得更高议价力。

互联网+营销赋能包装，打通线下流量入口，二维码营销业务有望借助QSR 包装实现放量。 公司二维码营销业务是凭借自身在互联网技术、营销实力、快消客户资源等方面的优势，通过一物一码的扫码抽奖模式，将线下与线上相结合，以包装作为流量入口，将消费品包装每一次与客户接触的机会转化为互联网数据，为客户提供溯源、营销、广告、引流等服务，同时帮助包装客户进行低成本营销，将快消品包装的营销本质发挥到极致。二维码营销业务模式新颖，且具有较高壁垒，线下流量、广告主资源、营销能力缺一不可，吉宏得天独厚的满足这三大要求，构筑了较深护城河，实现传统包装业务的升级，未来发展空间巨大。目前公司已于恒安、达利、网易考拉等企业达成合作。未来，随着 QSR 包装放量，公司有望借助 QSR包装触及更加庞大的消费者群体，把控可观的流量入口，并利用子公司龙域之星的精准营销能力优化流量匹配度，提高引流转化率，持续放大二维码营销业务优势。

投资建议： 公司收购安徽维致将快速提升在 QSR 包装行业的市场地位，推动行业集中度上行，同时借助 QSR 包装实现二维码营销业务放量增长，预测公司 2019-2020 年 EPS 分别为 1.59/2.28 元，对应 PE 分别为 15/11x，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示： 木浆价格大幅波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧