大参林(603233)

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公司公告2019年一季报，报告期内实现营业收入25.78亿元，较去年同期增长26.77%；归母净利润1.84亿元，较去年同期增长25.20%；扣非归母净利润1.77亿元，较去年同期增长27.58%。

门店突破4000家，行业并购稳步推进

截至2019一季度末，公司共拥有门店4009家，其中直营门店3996家，加盟店13家（均为报告期内新增）。报告期内新增门店155家（新开门店104家，收购门店51家），闭店26家，净增门店129家。报告期内公司共发生了6起同行业的并购投资业务，包括对广东康益百医药、保定盛世华兴、广州柏和药店连锁等公司，稳步推进的行业并购有望进一步增厚公司业绩。

控费能力保持稳定，异地经营效率提升

公司Q1期间费用率为29.53%，同比下降0.79pct。其中，销售/管理/财务费用率为别为25.20%（-0.62pct）、4.12%（-0.04pct）、0.21%（-0.13pct），均略有下滑，公司整体控费能力稳中有升。经营效率方面，同18年年报相比公司主营区域华南地区因为新增药店较多月均平效稍有下滑至2,699.84元/平方米。但公司在异地经营效率显著提升，华东和华中地区月均平效分别为1792.95（+130.88）元/平方米和1886.09（+158.72）元/平方米，异地扩张的门店有望逐步进入成熟期。

10亿可转债发行，为多维度建设提供保障

公司获准发行10亿元规模可转债，是四家上市零售药店中规模最大的。公司拟将募集资金用于运营中心建设项目、玉林现代饮片基地项目和直营连锁门店建设项目。大额可转债的发行可以为公司多维度发展提供充足资金，为公司后续异地扩张以及高毛利产品开发提供支持。

投资建议与盈利预测

公司扎根两广地区，异地扩张速度有所加快。精细化管理保证经营效率稳定。预计公司19-21年营业收入分别为106.82/129.05/155.18亿元，归母净利润6.64/8.08/9.96亿元。对应EPS为1.66/2.02/2.49元/股，对应PE为28/23/19倍，给予目标价53.12元，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。