双汇发展(000895)

事项：双汇发布19年一季报，公司1Q19实现营收 119.6 亿元，同比-0.28%，净利 12.79 亿元，同比增 20.25%，每股收益 0.39 元。

投资要点

1Q19 收入符合预期，业绩超预期。 1Q19 净利增 20.25%，主要受益于毛利率同比增 0.8pct。

低生猪价、 屠宰量增加影响下屠宰部门盈利提升。 1Q19 屠宰量为 472.7万头，同比增 20.71%。 1Q19 吨价增 0.7%，但生鲜肉销量约 36.5 万吨，同比降 1.3%，使得 1Q19 屠宰收入增速为-0.6%。 1Q19 屠宰头均盈利增92.3%，推动屠宰部门盈利大增 131.9%，利润集中在一季度释放，主因：（1）春节前生猪价较低，公司扩大生产规模；（2）非洲猪瘟限调政策和公司扩产影响下屠宰量增加，可提升产能利用率，单位固定成本下行。 往未来展望， 19 年猪周期步入上行阶段，叠加非洲猪瘟影响，预计 19 年猪价会大幅增加， 猪价上行影响下后续几个季度中公司屠宰业务业绩会承压。 预计 19 年生鲜肉销量收入增速约 0-5%。

肉制品销量略有增长，利润承压。1Q19肉制品销量 38.9万吨，同比增 2.3%。1Q19 肉制品收入 58.6 亿，同比增 4.2%，其中产品吨价提升 1.8%，主要源于产品结构升级、以及 1Q19 对部分产品提价。 1Q19 肉制品营业利润约9.69 亿，同比-9.1%，测算吨利降约 11.2%， 主因：（1）加大市场投入；（2）员工薪酬提升；（3）主要原材料成本提升。 往未来展望，双汇持续进行产品创新、新品推广和渠道改革， 并会加大产品广告营销费用投入，19 年肉制品销量可保持增长。 19 年猪价和其他原材料成本上行，但双汇可缓解成本压力：（1） 公司于 4 月进行第二次提价，预计 2H19 仍会进行第三次提价；（2）双汇具有低价原料库存储备；（3）中美贸易趋缓下可增加进口猪肉;（4）产品结构持续升级；（5）降低运营费用。 预计 19 年肉制品收入增速 0%-6%。

长期屠宰行业集中度持续提升，肉制品业务改善可期。 目前我国屠宰行业集中度较低，非洲猪瘟爆发后国家加强对屠宰业的管控，从长期看，行业集中度可进一步提升。双汇在肉制品业务上持续发力：（1） 进一步梳理低温产品，形成低温主导产品群；（2） 19 年中式产品目标是实现翻倍增长，计划开设 5000 家门店；（3）高温产品持续进行产品结构升级。且公司加大广告营销投入； 新设蒸锅等新渠道，未来肉制品业务改善可期。

盈利预测与投资建议： 预计 19-21 年 EPS 分别为 1.62、 1.73、 1.84 元，同比增 9%、 7%、 6%，最新 PE 为 16、 15、 14 倍。 19 年猪价呈上行趋势，利润端虽有压力，但公司已经积极布局，且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下，期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高，是稳健价值投资标的，维持“推荐”评级。

风险提示： 食品安全风险、原料价格波动风险。