富祥股份(300497)

事件

4月28日，富祥股份发布2018年年度报告及2019年第一季度报告。2018年公司实现营业收入11.63亿元，同比增长21.42%，归属上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长9.67%；扣非后归属上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长15.86%。2019年一季度实现营业收入2.95亿元，同比下降3.25%，归属上市公司股东的净利润5342.39万元，同比下降13.54%；扣非后归属上市公司股东的净利润4311.69万元，同比下降29.27%。

点评

受美韩药监部门审计影响，公司短期业绩波动，新增哌拉西林原料药通过FDA现场审计有望进入规范市场销售。2018年Q4和2019年Q1公司对厂区进行整顿升级并相继接受韩美药监部门的审计，对当期产量和业绩均造成一定影响，鉴于审计已于1月完成，预计公司二季度业绩将出现较为明显提升。

舒巴坦涨价贡献业绩弹性，他唑巴坦制剂竞争格局变化有望提升公司规范市场原料药销售。公司作为舒巴坦酸主要供应商，行业产能骤降引起的舒巴坦涨价叠加原材料6-APA降价有望驱动业绩提升。齐鲁天和惠世历城厂区事故导致他唑巴坦规范市场供给趋紧，公司下游客户费卡的他唑巴坦制剂销售亦有望实现突破，将提升对富祥他唑巴坦原料药的需求，进一步贡献业绩增量。

募投项目积极建设，车间改造发力。2018年公司子公司祥太高品质他唑巴坦项目建成，同时潍坊奥通配套中间体建设有序推进，预计19年底有望投产。生产方面公司在战略上从非无菌化生产向无菌化生产转型，可转债项目哌拉西林他唑巴坦混粉项目积极投建，助推公司哌拉西林产品的配套销售。

盈利预测：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为15.20/19.16/23.59亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.49/4.55/5.82亿元，对应EPS分别为1.55/2.03/2.59元/股,对应PE分别为13/10/8倍，继续给予“增持”评级。

风险提示：原料药价格下降风险，环保监管处罚的风险，汇兑损失风险。