兴发集团(600141)

投资要点：

公司发布2019年一季报，业绩基本符合预期。1Q2019年实现营业收入43.54亿元（yoy+6.44%，QoQ+22.54%），归母净利润为0.47亿元（yoy-34.42%，QoQ+327.27%），扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下滑42.55%，基本符合预期。1Q19销售费用、管理费用（不含研发费用）、财务费用同比分别增加17.6%、2.5%、23.5%至1.19、0.48、1.65亿元，1Q2019年净利润大幅主要是由于有机硅系列产品价格大幅下跌所致。但公司固定资产报废及减值的风向逐步释放完毕，1Q19资产减值损失仅为952万，而1Q18年资产减值损失高达4673万，同时1Q19营业外支出仅为5.7万元。

磷化工维持高景气，磷矿石及精细磷酸盐产品量价齐升，但磷肥价格略有下滑。受长江大保护政策的影响磷矿石供应紧张，1Q19公司磷矿石价格同比上涨13.95%至291元/吨，原料上涨带动下游精细磷化工产品的涨价，1Q19公司工业级、食品级三聚磷酸钠、工业级六偏磷酸钠价格分别上涨10.51%、13.91%、2.53%。但受累于一季度国内农需的旺季推迟以及复合肥行业的疲软，1Q19公司磷酸二铵、一铵价格同比分别下跌1.3%、5.88%。公司磷矿石产量有所恢复同比增长9.5%至57.5万吨。一铵二铵产量出现明显分化，1Q19一铵产量同比大幅下滑25.2%，而二铵产量同比上升17.36%。

1Q19年有机硅价格同比大幅下跌，但下游补库存带动产销略有增长。4Q18由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软，有机硅产品价格出现断崖式下跌，最低跌至约17500元/吨。而1Q19有机硅价格虽然在补库存需求带动下底部持续上涨，但同比仍大幅下跌，公司1Q19有机硅（DMC）、107胶价格同比分别下跌36.81%、34.52%至15395、15848元/吨，随着2019年下半年国内有机硅新增产能的陆续投产，届时价格将承压，预计19年有机硅均价同比将下滑。下游补库带动有机硅产销增长，1Q19有机硅（DMC和107胶）产销量同比分别增加5.88%、4.79%。公司收购兴瑞硅业50%少数股东权益后将拥有20万吨有机硅单体产能，同时将配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目，进一步降低成本以及完善产业链，带来新的利润增量。

1Q19草甘膦价格下滑，但原料多聚甲醛、甘氨酸的下跌带来毛利率的扩大，环保改造完毕带动草甘膦产销恢复。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合，目前公司具有草甘膦产能18万吨。1Q19公司草甘膦价格同比下跌3.71%，但原料多聚甲醛、甲醇、醋酸、乌洛托品价格同比分别20.72%、19.95%、26.32%、20.7%，导致草甘膦的毛利率有所扩大。同时去年一季度由于环保改造，公司草甘膦开工率仅五成左右，目前完成后开工大幅提升，1Q19年草甘膦产销量分别大幅增长135.33%、187.18%。

盈利预测与投资评级：“矿电磷―磷硅―肥化”产业结构逐步完善，打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。随着公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放，腾龙5万吨草甘膦产能的完全释放以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的拓展，整体业绩有望底部向上。维持盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.62、5.32、6.10亿元，对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元（收购摊薄后，用未考虑配套定增的股本9.11亿股来算），对应的PE为28X、19X、17X。维持增持评级。