南极电商(002127)

收入/业绩整体维持高增速，符合市场预期

18 年实现营收 12.34 亿元，同增 240.1%， 取得业绩 8.86 亿元，同增 65.9%，扣非业绩同增 67.80%， 与此前业绩快报基本一致。 同时公司 19Q1 实现营收13.1 亿元，同增 63.4%， 业绩 1.22 亿元，同增 36.7%，继续保持靓丽增长。

核心业务增长高速稳健， 货币化率明显企稳

18 年剔除收购并表影响后，公司营收/业绩同增 38.9/49.1%，其中核心业务品牌授权相关收入 9.3 亿，同增 46.1%， 整体 GMV 达 205.2 亿顺利完成目标，同增 65.5%； 时间互联 18 年贡献收入/业绩分别 23.2/1.3 亿元，超额完成业绩承诺。 19Q1 公司实现收入/业绩 8.241.2 亿元，同增 63.4/36.7%，除去时间互联估算营收/业绩分别同增 38.2/50.8%，业绩表现突出， GMV 继续高增 53.0%，且货币化率明显企稳，线上龙头优势开始逐步显现。 而在规模扩张的同时公司应收账款保持稳定，带动 Q1 经营性现金流由负转正达到 9117 万。

多平台多品类发力， 强势品类优势扩大分平台来看，公司 18 年/19Q1 阿里系平台 GMV 分别为 146.0/36.0 亿元， 同比增长 62.8/49.6%，其余三大平台皆保持高速增长， 其中拼多多 18 年/19Q1分别增长 150%/95%快速崛起。 分品类来看， 公司前八个一级类目均进入阿里平台前十名，核心市场的规模竞争壁垒进一步巩固。 此外， 公司继续大力推进新品类扩张，品牌授权同盟体系快速壮大，18 年经销商数量增加 759 个至 4186个，相应线上店铺数量亦大幅增加 1093 个至 5535 个， 但供应商小幅增加 20个至 866 个，体系内效率提升明显。 此外， 时间互联上游绑定优质流量供应商VIVO、小米等， 收入在 19Q1 同增约 70%，业绩较去年持平。

风险提示

货币化率不及预期，第三方平台政策发生变化等。

高增长动力持久，扩张中深化竞争壁垒，维持“增持”评级公司整合供应体系打造极致性价比产品， 模式独特且符合当下消费趋势，且货币化率企稳验证公司中长期变现能力， 未来公司在核心品类市占率进一步提升，新兴品类实现迭代成长下， 有望获持续高增长动能， 预计公司 19-21 年EPS0.50/0.64/0.79 元， 对应 PE24/19/15 倍， 维持“ 增持” 评级。