海螺水泥(600585)

2019年第一季度公司实现营业收入305.01亿元，同比增加62.53%，实现归属于上市公司股东的净利润60.81亿元，同比增长24.05%。每股收益为1.15元，同比增长27.78%。

依旧是量价齐升和贸易增长带动营收上涨。2019年第一季度公司营业收入为305.01亿元，较上年同期增长62.53%，产品销量价格齐升及贸易业务收入增长带动营业收入继续保持较高增速，预计2019年1季度公司自产销量增长约在7%左右，价格增长约6%，地产韧性带来的需求改善以及基建也微改善带动总体需求旺盛，公司作为水泥龙头，受益较大。

贸易收入拉低综合毛利率，期间费用率下降继续改善ROE。2019年一季度公司毛利率为30.83%，同比下降10.42个百分点，主要是贸易收入的增加以及其毛利率极低拉（毛利率水平2018年仅为0.17%）低了综合毛利率水平。公司期间费用率为5.36%，同比下降2.90个百分点。其中，销售费用率为2.93%，较上年同期上升0.95个百分点；管理费率为3.31%，较上年同期下降0.76个百分点；财务费用率为-0.87%，与上年同期下降1.18个百分点，主要原因是存款利息收入同比增加所致。毛利率下降导致公司一季度净利率20.34%，同比下降5.78个百分点但公司单季度ROE为5.25%，同比上升0.04个百分点。

国内寡头格局确立，国外新拓展空间大，水泥龙头抗风险能力强。公司作为国内的水泥龙头企业，具备规模化等优势，具备较强的综合竞争力和抗风险能力。像中国建材、海螺水泥两大龙头的熟料产能占比高达33%，未来寡头格局将会进一步的提升。有利于市场供给端的改善。公司立足“一带一路”，积极拓展海外市场，建立生产线。在缅甸、老挝、乌兹别克斯坦等一带一路沿线国家建线拓市场。在当前国内行业景气度较高并购难度大，又不能建线的情况下保持了公司的持续的成长和发展。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2019年到2021年的EPS分别为6.25元、6.82元和7.08元，对应动态PE为6.31、5.79和5.58倍，考虑到公司作为行业龙头抗风险能力强，海外拓展保持持续的成长和发展，我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：地产水泥需求韧性和海外拓展不及预期。