北新建材(000786)

投资要点：

2019年第一季度公司实现营业收入24.27亿元，同比下降2.83%，实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比下降33.12%。每股收益为0.19元，同比下降29.20%。

价格同比下降，拉低营业收入和毛利率水平。2019年第一季度公司营业收入为24.27亿元，较上年同期下降2.83%，石膏板营业收入拖累营业收入增长，2019年公司纸面石膏板销售单价同比下降导致营业收入增速下降，2019年一季度石膏板价格同比下降10%，销量下降1%，基本保持稳定。2017年公司提价后，公司考虑到行业的环境变化，暂停提价。受营业收入下降的影响2019年一季度公司毛利率为30.07%，同比下降5.41个百分点。

期间费用率提升，盈利能力有所下降。公司期间费用率为13.30%，同比上升1.39个百分点。其中，销售费用率为3.29%，较上年同期上升0.07个百分点；管理费率为9.59%，较上年同期上升1.63个百分点，其中美国石膏板诉讼事项，泰山石膏发生律师费、差旅费、和解费提升了管理费用；财务费用率为0.42%，与上年同期下降0.31个百分点，主要原因一是公司所属子公司借款本金减少及利率降低，导致利息费用减少；二是汇兑损益减少。在公司毛利率下降和期间费用率上升的情况下，公司一季度净利率13.57%，同比下降6.15个百分点，公司单季度ROE为2.27%，同比下降1.60个百分点。

产能布局到位，等待潜在需求释放。公司已经成为世界石膏板龙头公司，在电厂附近建立生产线低成本获得脱硫石膏原材料，全国布局已经基本完成，提升公司综合竞争力。石膏板隔墙应用随着装配式建筑的发展也将需求释放，行业的潜在需求空间仍然巨大，有待挖掘。如果需求释放，公司价格得到提升对于公司的业绩弹性很大。随着经济的企稳，行业需求将逐步进入改善，有利于公司业绩的增长。

盈利预测和投资评级：预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.61元、1.83元和2.03元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，考虑到公司全国产能布局基本完成，原材料和有利位置占有，市占率水平高，一旦需求回升提价对业绩弹性很大。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：下游需求改善速度程度不及预期。