中航沈飞(600760)

事件：

公司发布2019Q1业绩报告，实现归母净利润1.98亿元，上年同期亏损2229.46万元；营业收入50.85亿元，较上年同期增191.27%；业绩超预期。

点评：

公司营收大增191%主要受下游需求旺盛、订单增加，同时均衡生产带来产品交付数量大幅提高。由于航空编制改革、战斗机缺口较大，三代机、四代机需求迫切，航空装备需求天花板不断上升，公司在手订单预计大幅增加，同时公司推进均衡生产，有效提高公司产能利用率，破除产能瓶颈，产品交付节奏更加合理，并为更饱和生产做充分准备。

公司毛利率提升，且四费占比大幅下降，公司盈利能力显著提高。公司19Q1四费总额增长30%但营收占比大幅下降，19Q1仅3.5%,而去年同期为7.9%。同时，公司19Q1毛利率同比改善显著，提升85bp至8.92%，增幅达10%。我们分析认为，规模效应是公司毛利率同比提升和四费营收占比降低的主要原因，我们预计19Q2至Q4继续受益于规模效应，并叠加产品结构性改善，毛利率将稳步提升。

经营活动现金净流入1.81亿，显示内外经营环境整体改善，净利润有望进一步增厚。公司19Q1经营活动现金流入27.7亿，已超18H1水平，显示军改后下游客户有效保障生产方利益，交付及付款更规范有序，相关压制因素基本消除，外部经营环境改善。此外，在军工央企整体降费增效的大背景下，公司账上现金仍有95亿，未来可通过结构性存款、购买理财产品等增厚公司业绩。

上调盈利预测，维持“买入”评级。由于下游需求旺盛、公司产能利用率不断提升、内外部经营改善显著，我们上调公司19-21年营收至252/297/353亿(之前预测为240/280/328亿)，上调归母净利润至9.5/11.9/14.3亿(之前预测为9.22/11.71/14.02亿)，对应当前股价（2019-4-26）的PE分别为45/36/30倍，对应PS仅1.7/1.4/1.2倍，且考虑到装备采购及定价体制改革对公司中长期利好，未来公司净利润弹性较高，维持“买入”评级。

风险提示：航空装备采购不及预期。