新北洋(002376)

公告：公司公告 2019Q1 季报，报告期内录得营业收入 5.52 亿元，同比增加 3.14%；归母净利润 7034 万元，同比减少 9.38%；扣非归母净利润 6407 万元，同比减少 16.45%。

收入同比增长 3.14%，低于市场预期，主要是基数及客户收入确认节奏影响。2018Q1 收入同比增长 49%，主要原因为新零售客户确认较多收入，收入端基数较大。2019 全年自提柜收入确认进入稳定期，若排除新零售业务，其他业务增长良好。

归母净利润下滑 9.38%主要原因为 2019Q1 毛利率同比下滑 6.78pct。毛利率历史波动属于正常现象，2019Q1 毛利率较低有两个影响：1）模块及银行整机确认收入多则当季度毛利率高，而 2019Q1 低毛利率业务收入确认多；2）维修服务费合并到成本中，原来计入销售费用。

费用正常增长健康且资产负债表收缩，蓄力 2019H2 增长。销售费用同比减少 8.64%，管理费用（含研发）同比增加 10.22%，财务费用同比减少 53.06%，费用增长整体健康，验证 2019 年费用控制。 2019Q1 应收账款、存货相对于报告期初，分别下降 3.25%、 5.80%，资产负债表收缩，蓄力 2019H2 增长。

短期业绩承压，全年指引不变。增量收入分拆如下，银行整机已有明确入围大行招标产品；物流方面，速递易 2018 年 9 月后开始确认收入，有确定性增量；新零售增量为智能微超，已和友宝等客户达成合作协议。但由于客户投入集中在下半年，预计 2019H1 业绩仍将承压，2019Q3 或为业绩向上拐点。

2019H1 业绩承压，全年预期不变，维持“买入”评级。维持物流金融零售增长判断，暂不考虑股份制银行 STM 推进与公司电商战略带来的小 B 端业绩增量，维持 2019-2021 年盈利预测，预计 2019-2021 年营业收入为 34.65 亿元、45.58 亿元、56.81 亿元，归母净利润为 5.09 亿元、6.83 亿元、8.64 亿元。维持“买入”评级