酒鬼酒(000799)

业绩符合预期，广告投入增加

公司2019Q1营收3.46亿（+30.46%），归母净利润0.73亿（+16.18%），扣非净利润0.72亿（+25.44%），业绩符合预期。19Q1毛利率77.59%（-3.27pcts），主因人工包材成本上涨等所致。19Q1净利率20.99%（-2.58pcts），主因毛利率下降、销售费用率26.16%（+0.59pcts）、管理费用率6.89%（-1.91pcts）、税金及附加16.41%（+0.74pcts）等所致。19Q1预付账款0.34亿，同比期初增长250.25%，主因预付广告费用如央视《对话》等所致。19Q1应付职工薪酬0.33亿，同比期初下降49.08%，主因支付员工绩效奖等所致。19Q1公司预收款1.20亿（-12.40%），销售商品、提供劳务等收到现金3.61亿（+31.69%），经营性现金流金额-0.06亿（-534.34%）。

内参保持高增长，渠道稳步下沉

从产品来看，19Q1预计内参系列营收1亿，增速超70%，追求内参酒“高品质、高价值、高形象、高速度”目标，建立湖南、北京、河北、广东等核心市场；预计酒鬼系列营收超2亿，增速超20%；预计湘泉系列营收超3000万，增速超10%。从区域来看，华中、华北地区仍然是公司营收主要来源。

百亿奋斗目标，品牌矩阵成型

2019年营销工作主线：深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合，其中“内参”要求稳价增量，“酒鬼”要求量价齐升，“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品，全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品，重点资源进行倾斜。在此基础上，红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品，湘泉推出系列增品增量产品。当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场，资源聚焦到湖南大本营（已下沉至所有县级市），集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场，省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿，中期目标50亿，长期目标100亿。

投资建议

我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持，预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元，对应PE28/22/17，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题；白酒行业需求放缓；核心产品销售不及预期；