洋河股份(002304)

业绩基本符合预期，19年目标稳健

公司2018年营收241.60亿（+21.30%），归母净利润81.15亿（+22.45%），扣非净利润73.69亿（+20.09%）；18Q4营收31.94亿（+5.08%），归母净利润10.76亿（+2.96%）。19Q1营收108.9亿（+14.18%），归母净利润40.21亿（+15.70%），业绩基本符合预期。考虑春节错峰，18Q4+19Q1营收140.84亿（+11.97%），归母净利润50.97亿（+12.74%）。19Q1毛利率72.29%（-2.5pcts），主因基酒品质提升及人工包材成本上升等所致；净利率36.96%（+0.52pcts），主因毛利率下滑、销售费用率6.40%（+0.09pcts）、管理费用率4.91%（-0.04pcts）、税金及附加14.25%（-1.96pcts）等所致。19Q1预收款19.74亿（+34.47%），销售商品、提供劳务获得现金82.30亿（-3.1%），经营性现金流净额1.23亿（-93.50%），主因增加预收货款、支付职工现金等所致。2019年经营目标：营收同比增长12%以上。

梦之蓝破百亿，产品结构持续优化

从产品来看，18年占比近95%白酒营收229.13亿（+19.44%）；具体来看，蓝色经典比重稳步提升，18年占比超75%，预计未来提升至80%以上；梦之蓝销售额破百亿，增速超50%，预计梦之蓝占总营收比重为27%-28%，预计19年梦之蓝保持30%以上增长；海之蓝保持个位数增长，天之蓝保持小两位数增长。从区域来看，18年占比51%省内营收123.26亿（+15.95%），占比近49%的省外营收118.33亿（+27.42%），省外增速快于省内，省内外营收比重基本实现五五开，预计2019年省内外营收比重有望4：6。草根调研显示，省外超10亿销售额的省份有河南、山东、安徽、浙江、河北、湖北等。

主动调整应对挑战，稳中求进谋发展

春节期间海天因竞品给予渠道更高利润及成熟产品价格逐步透明等因素致下滑，公司及时作出调整，升级淮安大区与苏北大区同级别，给予资源和费用支持；调公司高层坐镇南京，亲自调整南京大区渠道；推出新品绿苏，与竞品在团购上竞争；推出苏酒头排酒，定价在M6和M9之间，继续抢占次高端产品红利。

投资建议

我们看好公司较大渠道管理能力及全国化扩张，预测2019-2021年EPS6.31/7.42/8.77元，对应PE19/16/14，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题；白酒行业需求放缓；核心产品销售不及预期；