景旺电子(603228)

Q1营收增长34%，归母净利润增长18%，符合市场预期

Q1营收13.16亿元，同比+33.57%，归母净利润1.84亿元，同比+17.68%，扣非归母净利润1.68亿，同比+10.86%。毛利率29.90%，同比下滑近4.0pct;净利率13.47%，同比下降2.4pct。在1季度淡季情况下，营收增长超出预期，主要系公司生产线升级及江西景旺二期项目释放产能所致，毛利率及净利率下降主要系宏观环境波动及消费电子淡季，部分产品价格下降。

分业务板块，刚性板及FPC增长较好，自动化产线提升生产效率

分业务来看，测算1季度刚性电路板营收7.76亿，同比增长约21%，毛利率约29%，同比有所下滑；柔性线路板4.06亿，同比增长74%，毛利率约26%，金属基电路板1.14亿，毛利率37%。在1季度淡季情况下，三大业务板块营收均增长较好，且良率保持稳定，RPCB、MPCB良率达到98%以上，FPC产品达到96%以上，FPC良率有进一步改善空间，未来随着珠海双赢步入正轨，公司FPC业务盈利能力有望进一步提升。

公司整体营运质量保持良好，新产能建设稳步推进

从资产负债表显现，1季度末在建工程余额达1.48亿，相比18年期末提升约13%，预计系公司本部产线改造及江西景旺二期产能进一步建设，江西二期工厂共规划5条产线，每条产线设计产能5-6万平方米，总设计产能为30万平米/月，目前预计已有4条产线投产。

从现金流量表显现，公司销售商品收到的现金/营收占比为110%，存货周转天数同比持平，应收账款周转天数同比下降4%，整体营运质量继续保持良好。

稳定成长行业的优质资产，维持“买入”评级

公司是稳定成长行业中的优质资产，以精益管理为核心优势，对内实施股权激励激发员工动力，对外采取战略并购加速做大做强。预计2019-2021净利润1058/1341/1702百万元，同比增长31.8%/26.7%/26.9%，当前股价对应19-21年动态PE25/20/15x，维持买入评级。

风险提示

PCB行业需求不及预期