视源股份(002841)

19Q1业绩超预期，19H1业绩展望乐观，维持买入评级

18年公司实现营收169.84亿元（YoY56.28%），归母净利润10.04亿元（YoY45.32%），符合预期。19Q1实现营收33.61亿元（YoY26.33%），归母净利润1.88亿元，在去年板卡业务超预期的高基数情况下依然同比大增47.39%，超出市场预期，主要系产品结构优化及元器件降价所造成的毛利率提升所致，19Q1公司毛利率22.25%，同比提升4pct，环比提升4.3pct，此外，公司预计19H1业绩同比增长30-60%。我们预计公司19-21年EPS为2.21/3.01/4.12元，目标价上调至79.61-84.03元，维持买入评级。

电视板卡市占率继续提升，超高清视频产业发展规划直接受益者

视源现已基于海思、Mstar、MTK等芯片平台，推出了支持全球主流信号标准的电视板卡产品体系，18年公司电视板卡出货7877.55万片，全球市占35.02%，其中智能板卡占比41.01%，同比提升14.45pct，18年公司板卡业务营收86.31亿元（YoY57.08%），智能电视板卡营收55.9亿元，ASP继续提升。我们认为，一方面基于智能电视板卡占比提升带来的结构优化，另一方面基于19年3月发布的《超高清视频产业发展行动计划》，国内电视市场换机周期有望加速，公司板卡业务的增长潜力犹存。

教育品牌希沃已完成产品体系升级，龙头地位稳固

从教育信息化1.0到2.0，希沃已将产品体系升级为“常态化教学应用软件、数字化环境硬件、数据管理与服务软件”三大部分，完成了从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变。18年希沃实现营收56.76亿元（YoY36.02%），根据AVC数据，其销额市占率为36.5%，连续7年位列行业第一。我们预计2019-2027年间K12、高等教育将新增165.42、13.87万间教室。面对市场扩容，视源着力打造的作为输出端的交互平板以及作为数据、内容生成端的智能录播具有长期成长潜力。

5G赋能高清视频会议，2018年MAXHUB营收同比增长103.76%

18年公司旗下的商显品牌MAXHUB基于云、网、端布局思路，发布了全新一代产品X3、全新OS及会议全场景方案，全年实现营收6.48亿元（YoY103.76%），根据AVC数据，MAXHUB销额市占率为25.4%，居全国首位。我们认为，在5G渐行渐近之际，高速通信网络将为高清视频会议创造普及基础，公司MAXHUB多年迭代所积淀的品牌竞争力有望快速释放。

能力边界广阔的工程师红利型企业，维持买入评级

我们将公司19-20年归母净利润预期由14.31、18.29亿元上调至14.5、19.77亿元，预计21年归母净利润为27.01亿元，对应19-21年EPS分比为2.21/3.01/4.12元，参考五家可比公司2019年平均27.52倍PE估值水平，考虑到视源在教育软件、远程办公软件、AI等领域的全面技术布局以及19年44%的业绩高增速预期，维持对公司2019年36-38倍PE估值，对应目标价由78.55-83.23元上调至79.61-84.03元，维持买入评级。

风险提示：新产品市场开拓慢于预期，交互平板市场竞争加剧。