重庆啤酒(600132)

业绩符合预期，收入+2.53%，归母净利润+13.39%

重庆啤酒公布2019年一季度报告，报告期实现营业收入8.33亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润8568万元，同比增长13.39%；实现扣非后归母净利润8120万元，同比增长71.36%，经营业绩符合预期。我们预计公司19-21年EPS为1.02元、1.20元和1.41元，维持“买入”评级。

销量增速高于行业，主销区优势继续扩大

2019年一季度公司实现销量22.49万千升，同比增加5.04%，委托加工量与去年同期基本持平，主销区优势继续扩大。根据国家统计局公布的数据，2019Q1啤酒行业实现产量846.7万千升，同比增长3%。一季度行业销量增长较好，且重啤实现了高于行业增速的销量增长。2019年公司计划实现啤酒产销量95.00万千升，实现税后净收入32.50亿元。在“扬帆22”战略指导下将继续瞄准重点大城市进行市场开拓，大城市试点在市场孕育期有望取得较好增长。

坚持高端化战略，剔除收入结转影响吨价提升4%

由于税务部门要求，2018Q1开始公司将已收取1年以上的包装物押金由应付账款结转为收入，18Q1该部分收入约为5000万元，19Q1约为300-400万元。剔除上述收入结转的影响，公司一季度啤酒吨价增长约4%。2019年公司核心工作仍是加速推进产品高端化战略，在继续保持嘉士伯、重庆纯生在餐饮渠道高速增长的同时，通过中高档的醇国宾上市，加速重庆品牌产品高端化进程。此外，公司将持续提升非现饮渠道听装产品关键品项铺市及陈列、生动化的执行，提高高档听装的分销覆盖。我们预计今年公司啤酒产品吨价仍将继续提升。

费用精益化投放，净利率继续提升

2019Q1公司净利率为10.3%，比去年同期提高0.98个百分点。一季度公司成本实现良好管控，吨酒成本为2320元，同比减少5.93%，且一季度产品结构继续提升，两者共同影响下Q1毛利率达到37.4%，同比提高2.36个百分点。一季度公司销售费用率为10.5%，同比减少0.26个百分点；管理费用率为6.2%，同比减少0.5个百分点，费用投放更加精益化、运营管理效率继续提升。Q1所得税税率为12.6%，较去年同期提高7.02pct，主要系去年同期处置非流动资产，递延所得税资产得以抵扣，所得税税率基数较低所致。

新品铺市顺利进行，维持“买入”评级

一季度公司新品铺市顺利进行，产品高端化有望继续为公司贡献业绩。综上，我们预计19-21年EPS分别为1.02元、1.20元和1.41元，YOY为22%、18%和17%，19年A股可比公司PE估值33倍，由于公司盈利能力高于同业，给予2019年35-36倍PE估值，对应172.98-177.93亿市值。嘉士伯承诺将在17-20年完成资产的注入，我们预计资产注入将增加31.5亿的市值，公司市值区间在204.48-209.43亿元，目标价42.25-43.27元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题影响品牌价值，资产注入不达预期引起价值重估。