比亚迪(002594)

事件：

公司公告2019年一季报，1-3月实现营业收入303.0亿元，同比增长22.5%；归母净利润7.5亿元，同比增长632.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长225.4%。公司预计1-6月归母净利润14.5亿元-16.5亿元，同比增长202.7%-244.4%。

深圳泥头车更替带动商用车增长，抢跑效应下公司Q1业绩高增Q1业绩符合预期，此前公司预告Q1实现归母净利润7亿-9亿元，同比增长583.4%-778.7%，业绩处于中间位置，主要是新能源汽车销量大增，以及电动泥头车等专用车的更替需求增长拉动业绩。2019年补贴政策发布时间较晚，于3月底发布，一季度新能源汽车补贴较高，行业抢跑效应较强，公司Q1销售新能源汽车7.3万辆，同比增长146.9%。深圳市强制更换泥头车，带动新能源商用车业绩快速增长。深圳市要求2019年5月31日前一次性淘汰全市在用传统泥头车，并对2018年11月13日-2019年12月31日期间取得营运资格的纯电动泥头车每辆车补贴80万元，更替需求下，公司Q1销售泥头车等专用车876辆。随着王朝系列新车型换代升级的完成，集团新能源乘用车步入新一轮成长周期，二季度泥头车更换需求持续带动商用车增长，预计公司Q2业绩保持高增长，实现归母净利润7-9亿元。

费用管控加强，毛利率改善

公司加大费用管控，Q1期间费用率10.8%，同比下降1.5pct，其中销售费用率3.5%（同比-0.8pct），管理费用率3.5%（同比-1.2pct），财务费用率3.8%（同比+0.5pct）。公司Q1毛利率19.1%，同比增加1.9pct，环比增加2.8pct，公司毛利率改善，可能系规模效应下降本增效，以及泥头车等产品放量。

盈利预测与投资建议

新车周期强劲带动下，公司作为新能源汽车龙头企业，未来收入仍有不错的增长，补贴退坡短期对公司业绩造成盈利压力，预计公司2019-2021年的EPS分别为0.83、0.78、0.83元，对应PE分别为67.0、70.8、66.8倍，维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡幅度超预期。