鞍钢股份(000898)

公司 2019Q1 盈利 4.17 亿元， 同比下滑 78%

2019 年 4 月 30 日，公司发布 2019 年一季报：分别实现营业收入 244.63亿元（ YoY+ 4.0%， QoQ-10.5%）；归属母公司股东净利润 4.17 亿元（ YoY-78.2%， QoQ-62.0%）；毛利率 8.2%（ YoY- 8.7pct， QoQ-3.3pct）；EPS 为 0.06 元（ YoY- 0.21 元， QoQ-0.09 元）。 2019Q1 公司业绩下滑同比、环比下滑超预期，或因公司产品价格下行、成本上行超预期，压缩盈利空间，因此我们将 2019-2021 年公司 EPS 预测下调至 0.54、 0.64、 0.68元，前值为 0.81、 0.86、 0.87 元， 参考可比公司估值，维持“增持”评级。

同比、环比口径供需均转差，钢材价格下行

同比看， 2019Q1 供给端环保限产减弱；需求端， Q1 下滑较为明显的为汽车行业， 2019Q1 销量增速-11.3%，同比下降 14.1pct。环比看，季节性表现较差，汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高，故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。 2019Q1 热轧、冷轧、中板均价（含税）分别为 3799、 4433、 3915 元/吨， 分别同比降 283、 423、 232 元/吨， 分别环比降 129、 224、 134 元/吨。

巴西 VALE 矿难加剧矿价上行， 拖累公司业绩

我们在前期铁矿石深度报告《 供给拐点来临，议价能力上行》中提及 2019年为铁矿石供需拐点， 叠加巴西 VALE 矿难加剧短缺，国内矿价或步入中长周期上行阶段。 2019Q1 澳洲进口矿（ PB 粉， 61.5%） 均价为 622 元/吨， 同比升 78 元/吨，环比升 51 元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行，叠加钢价下行，公司盈利空间收窄，毛利率下降至 10%以下， 拖累公司业绩。

拟推出家电以旧换新活动，关注后续落地情况

2019 年 4 月 11 日，发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（ 2019-2020 年）（征求意见稿）》，提出对部分家电产品给予不高于产品价格 13%的补贴并开展家电以旧换新活动，同时破除乘用车消费升级制度障碍，研究制定促进老旧汽车更新政策等。 促汽车、家电的消费政策或利好卷板， 家电消费有望回暖， 我们将积极关注政策落地情况。

2019 年业绩或季环比改善，维持“增持”评级

2019 年 4 月 19 日政治局会议重提房住不炒，降低市场对地产预期； 我们认为在房贷低利率等背景下，地产销售、新开工或有望持续超预期，对后期需求乐观，公司业绩有望季环比改善。 因 2019Q1 公司业绩下滑明显，下调公司产品价格预期， 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.54、 0.64、0.68 元，对应 PE 为 9. 44、 8.30、 7.82。可比公司 2019 年预测 PB 平均值为 0.78，目前公司 PB（ LF）为 0.74，给予公司 2019 年 0.75-0.80 倍PB 估值，取 2019 年预测 BPS 为 7.75 元，对应目标价 5.81~6.20 元，维持“增持”评级。

风险提示：汽车、家电行业增速不及预期；环保等政策风险等。