中信证券(600030)

2019 年一季度归母净利润同比+58.29%，符合预期： 1） 公司实现 2019Q1营收同比+8.4%， 归母净利润同比+58.29%至 42.6 亿元，营收增速较低系子公司大宗商品贸易销售收入减少，整体符合预期。 2）公司自营业务收入同比+106.3%至 49.2 亿元，主要系处置金融工具致投资收益大幅增长 18.9 倍至 46 亿元，我们预计 2019 年市场回暖， 公司投资收益率稳步提升。 3）投行业务净收入同比+34.3%至 9.9 亿元，预计主要系债券承销额同比+226%至 2039 亿元，对冲了股权承销收入下滑影响（ IPO 承销额下滑但市占率提升至 20.7%， 2018 年仅 9.3%）。此外，公司科创板已问询加已受理项目达 9家（排名第一），“金融供给侧改革”背景下，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。

传统业务略有下滑，但龙头依旧保持市场领先地位。 1） 经纪业务净收入同比-8.7%至 19.5 亿元（环比+23.3%），市场日均股基交易额同比/环比+19%/70%至 6217 亿元， 我们认为下滑的原因有两方面，一方面佣金率下滑，另一方面今年市场新增交易量主要为存量散户激活贡献，公司客户具有交易活跃度稳定的特点，故新增成交量对其影响不显著； 2）资管业务净收入同比-12.76%至 13.0 亿元（环比-23.3%），资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构， 华夏基金预计稳健增长。 3） 公司一季度买入返售金融资产较 2018 年底下滑 15.4%至 570 亿， 预计股票质押业务继续压降规模控制风险， 2019 年市场转暖，减值转回 0.2 亿元。

整合广州证券扩张版图+推行员工持股，龙头将强者恒强。 1）公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑，优于市场预期估值收购广州证券，从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势，并有助于中信拓展其华南地区业务布局（广证拥有 154 家营业部，华南占 27%）。 2）公司此前发布员工持股计划草案， 计划范围约 1000-1500 人，未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环，彰显管理层对公司长期发展向好的信心。 3）科创板注册制的推出，将开启资本市场的新时代， 头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商，中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。

盈利预测与投资评级： 公司 2019 年一季度增长符合预期，系市场行情回暖释放投资收益。随市场回暖，叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心，长期看好其券商龙头前景。预计 2019、 2020 年归母净利润分别为 143.8 亿元、 158.1 亿元， A 股目前估值约 1.7 倍 2019PB，维持“买入”评级。

风险提示： 1）市场成交活跃度下降； 2）股市波动冲击自营投资收益。